>> 航天證券-紅寶麗(002165)調(diào)研紀要：硬泡聚醚和保溫板逐步投產(chǎn),關(guān)注建筑節(jié)能政策-121123
| 上傳日期： |
2012/11/26 |
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來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
何筱微 |
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事件：
近日，我們到達公司總部與高管就公司的經(jīng)營狀況和未來規(guī)劃進行了溝通。
分析和評論：
1、公司概況
公司現(xiàn)在有三大主要業(yè)務(wù)：聚氨酯硬泡組合聚醚、異丙醇胺、新材料（包括太陽能 EVA膠膜、聚氨酯建筑保溫板材）。前兩個業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)方向，新材料是公司未來業(yè)績主要增長基石。
建筑能耗占社會總能耗的30%左右，是未來節(jié)能市場潛力巨大的領(lǐng)域，為此公司正在建設(shè)年產(chǎn)1500萬平方米保溫板項目，積極開展相應(yīng)準備；太陽能 EVA 膠膜： 1200 萬平米 EVA 膠膜生產(chǎn)項目已經(jīng)建成， 鑒于目前下游光伏市場低迷，公司主要是在做優(yōu)化產(chǎn)品性能、控制成本，與客戶溝通產(chǎn)品試用與推廣方面的工作。
2、保溫板項目
公司11月13日公告，“年產(chǎn) 1500萬平方米高阻燃聚氨酯保溫板項目” 首條年產(chǎn) 250萬平方米連續(xù)生產(chǎn)線安裝調(diào)試完畢，并投料試產(chǎn)成功，生產(chǎn)出合格的高阻燃聚氨酯保溫板產(chǎn)品，產(chǎn)品阻燃各項指標均達到 B1 級標準（復合達到 A 級標準） ，產(chǎn)品主要性能指標為國內(nèi)外企業(yè)同類產(chǎn)品先進水平。
“1500萬平米高阻燃聚氨酯保溫板材”從2011年四季度開始建設(shè)，共包含6條線，當時計劃總投資2.53億元，其中建設(shè)投資1.87億元，預計項目全部達產(chǎn)后可形成年營業(yè)收入8.62 億元，利潤總額在1.56億元左右（見當時公告）。2012年11月13日，公司公告第一條生產(chǎn)線250萬平米產(chǎn)能投產(chǎn)。
上半年公司100萬平米米間歇式保溫板生產(chǎn)線（國際多邊基金組織的贈款設(shè)備）共產(chǎn)生600萬的銷售收入，毛利率為16.2%。新的250萬平米生產(chǎn)線為連續(xù)式，生產(chǎn)效率大幅提高，毛利率應(yīng)該有所提升。紅寶麗的高阻燃聚氨酯板是結(jié)構(gòu)性阻燃，與市面上添加阻燃劑的同級別燃燒性能的聚氨酯板相比，經(jīng)濟性和可靠性進一步提升。目前市面上保溫板的銷售價格因產(chǎn)品阻燃等級、保溫板厚度不同而不一樣，一般B1級的2公分厚的保溫板價格大概是1700-2000元/立方。
我們怎么樣在第一時間看到節(jié)能保溫市場的打開？當前公司最看重的是江蘇地區(qū)的保障房。目前，建筑領(lǐng)域商品房在南方還沒有完全執(zhí)行建筑保溫規(guī)定，保障房是強制的。如國家出臺了《民用建筑節(jié)能設(shè)計標準》和《公用建筑節(jié)能設(shè)計標準》，明確要求新建建筑節(jié)能率要達到65%等?，F(xiàn)在還沒出臺新規(guī)替代消防局發(fā)布的65號文關(guān)于對民用建筑外保溫材料燃燒功能等級的政策，住建部和消防廳還在溝通，有過兩次意見稿。18大結(jié)束后，預計產(chǎn)業(yè)政策窗口期臨近。燃燒性能A級1不太符合實際，市場對B1的期待很大，國外是B2級。未來民用建筑保溫、廠房保溫、寫字樓保溫、北方節(jié)能改造的市場前景都值得期待。
歐美等發(fā)達國家和建筑保溫材料中約有49%采用聚氨酯材料，但在我國目前還不到10%。EPS/XPS 在歐洲和美國建筑節(jié)能保溫材料中占有率低于20%，在中國高達80%。聚苯板達不到B1級，EPS能達到B1級，但會因此增加厚度抬升成本。因此無論從中國的自身要求還是行業(yè)發(fā)展的趨勢來看， 聚氨酯尤其是達到阻燃防火等級的高阻燃保溫板是未來節(jié)能的發(fā)展方向。
3.硬泡聚醚和異丙醇胺
硬泡聚醚去年產(chǎn)能9萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)量8.3萬噸。增發(fā)擴產(chǎn)6萬噸，生產(chǎn)線預計今年年底竣工，屆時產(chǎn)能將達到15萬噸。6萬噸項目2-3年達產(chǎn)。公司硬泡組合聚醚產(chǎn)能國內(nèi)最大，2010 年在國內(nèi)冰箱（柜）冷藏集裝箱等冷藏行業(yè)的市場占有率達到 27%以上，占整個聚氨酯硬泡組合聚醚市場的 15%。公司對大的冰箱廠定點服務(wù)，有較強的客戶粘性。
截止10月，冰箱產(chǎn)量累計同比下降3.8%，但下滑態(tài)勢從8月份開始縮窄，單月同比恢復正增長。十一五期間冰箱年均產(chǎn)量增速20.4%。十二五期間冰箱柜產(chǎn)量盡管受到歐債危機等影響，由于消費基礎(chǔ)該行業(yè)仍將保持增長的水平。主要是看好城鎮(zhèn)化進程加快、房地產(chǎn)剛需，農(nóng)村消費提高，外圍逐漸好轉(zhuǎn)和冷鏈建設(shè)。
異丙醇胺將保持穩(wěn)步增長。公司從01年產(chǎn)能1000噸增加到當前40000噸，市場快速增長，2011年生產(chǎn)2.8萬噸左右。目前異丙醇胺仍在擴大應(yīng)用領(lǐng)域，異丙醇胺是醇胺的一個品種，醇胺全球有200萬噸的銷量， 由于異丙醇胺性能更優(yōu)、更環(huán)保，可以替代其部分市場。公司現(xiàn)在4萬噸的產(chǎn)能是全球最大的，超過陶氏巴斯夫。以前，異丙醇胺外銷和內(nèi)銷的比例7:3?，F(xiàn)在公司積極拓展國內(nèi)市場，出口占比有所下降。
4、股權(quán)激勵
公司的股權(quán)激勵覆蓋近一半員工。2012年7月的股權(quán)激勵公告中，計劃授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為
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