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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司公布12 年年報(bào)及13 年一季報(bào)。12 年?duì)I收16.55 億元，下滑2.62%；凈利潤(rùn)0.78 億元，增長(zhǎng)2.26%；基本每股收益0.14 元。四季度單季營(yíng)收3.89億元，增長(zhǎng)28.38%；凈利潤(rùn)0.09 億元；13 年Q1 營(yíng)收4.85 億元，增21.30%；凈利潤(rùn)0.24 億元，增18.83%，基本每股收益為0.04 元。
    平安觀點(diǎn):
    受益成本回落，硬泡聚醚毛利率大幅提升
    2012 年年報(bào)業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2012 年環(huán)氧丙烷采購(gòu)成本下降18%，導(dǎo)致公司硬泡組合聚醚單位生產(chǎn)成本下降12.85%，而其售價(jià)僅下降9.24%，硬泡聚醚毛利率提升3.55 個(gè)百分點(diǎn)至14.16%，致公司2012 年綜合毛利率上升到16.18%。
    公司 2013~2015 年硬泡聚醚產(chǎn)銷(xiāo)量逐步提升
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)硬泡聚醚銷(xiāo)量超過(guò)9 萬(wàn)噸，超募資金項(xiàng)目6 萬(wàn)噸/年硬泡組合聚醚預(yù)計(jì)2012 年4 月底投產(chǎn)，屆時(shí)硬泡組合聚醚總產(chǎn)能達(dá)到15 萬(wàn)噸，2013~2015 年公司硬泡組合聚醚銷(xiāo)量逐年提升，足以消化6 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能。
    異丙醇胺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速發(fā)展
    公司 2012 年異丙醇胺銷(xiāo)量超3.2 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增長(zhǎng)50%以上，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)逐步市場(chǎng)啟動(dòng)，異丙醇胺銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，毛利率維持在22~25%左右水平。
    公司聚氨酯保溫板材 2013~2015 年迎爆發(fā)式增長(zhǎng)
    2012 年12 月，國(guó)家公安部消防總局發(fā)布文件取消65 號(hào)文件，聚氨酯保溫板材相比較EPS、XPS 等有機(jī)材料而言，性價(jià)比最高，B1 阻燃級(jí)聚氨酯保溫材料需求空間將打開(kāi)。公司目前具有750 萬(wàn)平米/年的聚氨酯保溫板材生產(chǎn)線能力，公司未來(lái)?yè)駲C(jī)再投產(chǎn)2 條共計(jì)750 萬(wàn)平方米/年的聚氨酯板材生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)2013~2015 年其他連續(xù)化生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)后聚氨酯板材業(yè)務(wù)將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司硬泡聚醚與異丙醇胺業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，聚氨酯板材業(yè)務(wù)為未來(lái)最大看點(diǎn)，考慮到2013~2014 年聚氨酯板材業(yè)務(wù)推廣進(jìn)度可能略低于預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為0.21 元、0.27 元、0.33 元（原預(yù)測(cè)2013~2014 年EPS 分別為0.27 元、0.37 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2013~2015年動(dòng)態(tài)PE 分別為27、21、18 倍左右，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇致聚氨酯板材毛利率下降。