>> 國泰君安-九洲藥業(yè)(603456)15年中報點評-打造CRO-CMO產(chǎn)業(yè)鏈平臺,業(yè)績彈性加大-150731
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
丁丹，胡博新 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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因收購江蘇瑞克（業(yè)績虧損）拖累增長，預計實際同口徑主營業(yè)務增長30%-40%。其中專利藥原料藥合同訂制（CMO）業(yè)務繼續(xù)保持增長趨勢，利潤占比進一步提升。維持2015~2016 年EPS 1.00/1.26 元，預計2017 年EPS 1.59 元。維持謹慎增持評級，維持目標價60 元。
大客戶諾華新藥獲批增加CMO業(yè)績彈性。公司近年來CMO業(yè)務發(fā)展迅速，持續(xù)保持快速增長，上半年CMO實現(xiàn)營業(yè)收入 2.52 億，同比增長57.76%，毛利潤占比達到 55.76%，對比2014年同期 47.13% 進一步上升，成為公司利潤的重要增長點。公司積極建設CRO/CMO研發(fā)基地，整合產(chǎn)業(yè)鏈，夯實CRO/CMO業(yè)務平臺。大客戶諾華重磅抗慢性心衰藥物LCZ696（擬定商品名Entresto ） 已提早獲FDA批準。公司為該藥主要成分AHU-377原料藥及中間體的核心供應商。心衰領域近10年未出現(xiàn)一線新藥，預計Entresto銷售收入有望突破50億美元，對應AHU377需求量超過100噸，預計公司2015年有望初步實現(xiàn)諾華新增訂單收入 1-2 億。
大股東大力托底員工持股彰顯發(fā)展信心。公司此前公告員工持股計劃草案，參加對象涵蓋中層管理人員及骨干員工，擬籌資不超過1.4億元，考核指標為2015年業(yè)績增速。大股東保底10%（業(yè)績增速超30%）或6%（業(yè)績增速超20%）收益，并提供4倍杠桿。我們認為，此次員工持股計劃激勵到位，大股東支持力度之強彰顯公司發(fā)展信心。
風險提示：募投CMO產(chǎn)能釋放低于預期；諾華新產(chǎn)品訂單額低于預期。
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