>> 中信證券-民和股份（002234）公司重大事項點評-雞苗價格向上彈性大，融資渠道擴寬促新增長點-150731
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施亮，劉洋，盛夏 |
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此報告為加密報告 |
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公司肥的效果很好，提高作物生長速度，并且增加水果等甜度，減少30%的化肥使用量。公司去年一年銷量估計在400-500 噸。目前公司生物肥50 多人的銷售團隊，做的比較好的是廣東、廣西、海南、云南，主要是面向經(jīng)濟作物，經(jīng)濟效益好的作物。目前毛利率40-50%（預(yù)計量大了之后會提高）。上半年銷量120-130 噸，同比增長40-50%（肥料銷售有季節(jié)性，9-10月銷量大）。
過去兩年，由于養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低，公司經(jīng)營壓力大，在生物有機肥上面的投入也比較有限。而公司新壯態(tài)有機肥的推廣需要時間去驗證，因為北方很多作物一年只做一茬，每種作物都需要實驗。目前兩個方面的實驗都在做，一方面是大客戶，與聯(lián)想佳沃、茶科所（但是茶科所，對茶農(nóng)的約束力低）、煙科所做實驗（效果很好，但是系統(tǒng)特殊性導(dǎo)致進(jìn)入很難，一旦進(jìn)去就是大規(guī)模銷售），另一方面就是經(jīng)銷商渠道。
我們判斷，民和生物在新三板掛牌以后，將擴寬公司融資渠道，及加速培育生物有機肥業(yè)務(wù)，擴大“新壯態(tài)”品牌影響力，利潤貢獻(xiàn)有望提升。
豬雞比價拉動價格上漲，2016 年向上幅度更大
雞肉為豬肉的替代消費品，由于豬禽比價持續(xù)拉大（從5 月底的1.7 拉大至目前的2.1），替代效應(yīng)將逐步發(fā)揮對禽肉價格的拉動作用。因此，今年7 月至年底，肉禽產(chǎn)業(yè)鏈的價格上漲主要受豬雞比價關(guān)系的影響。
而2016 年，預(yù)計肉禽自身供應(yīng)的緊縮將發(fā)揮主要的作用，進(jìn)而使得價格向上的彈性更大。2015 年上半年全國祖代雞引種量為30 萬套，估計全年70-80 萬套，將低于100 萬套的正常平衡水平（2013 年、2014 年分別為154 萬套、120 萬套）。因此，我們認(rèn)為，祖代雞引種量下降將在2016 年更為明顯的傳導(dǎo)至父母代雞存欄量的下降（甚至還會影響到2017年的供應(yīng)），那么禽肉價格不但會因豬價比價拉動而上漲，還會疊加自身供應(yīng)減少，而獲得更大的彈性。
產(chǎn)業(yè)鏈偏上游，2016 年業(yè)績彈性大
公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要銷售的是商品代雞苗，處于肉禽產(chǎn)業(yè)鏈的上游，在行業(yè)景氣回升的過程中，價格的波動幅度大，歷史波動區(qū)間在0.3 元/只-6 元/只，單羽的完全成本大約在2.4-2.6元/羽（按照現(xiàn)行成本價格）。因此，公司的盈利區(qū)間也波動較大。
由于明年的周期中，既有下游豬雞價格比價帶來的需求層面的拉動，又有祖代雞進(jìn)口量大幅下降帶來的供應(yīng)收縮，因此，父母代、商品代雞苗的價格彈性將較以往周期更高。公司2016 年的業(yè)績彈性大。
風(fēng)險因素：
原料價格大幅波動；禽類價格上漲不達(dá)預(yù)期；重大疫病災(zāi)害風(fēng)險等。
投資建議：
禽產(chǎn)業(yè)鏈供給收縮繼續(xù)兌現(xiàn)，今年7 月開始豬雞比價拉動產(chǎn)業(yè)鏈價格反轉(zhuǎn)，2016 年疊加自身供應(yīng)的收縮，價格向上幅度將更大。民和生物在新三板掛牌，有利于擴寬融資渠道，促進(jìn)生物有機肥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提高?？紤]到2015 年上半年雞苗價格低迷、結(jié)合公司盈利預(yù)告，我們下調(diào)公司2015 年盈利預(yù)測；基于祖代雞進(jìn)口大幅下降可能對供應(yīng)造成影響，略上調(diào)2016 年盈利預(yù)測，預(yù)計15/16/17 年EPS 為-0.29/0.88 /0.91 元（原盈利預(yù)測2015、16 年為0.59/0.80 元），維持“買入”評級，維持目標(biāo)價26 元。
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