>> 方正證券-西藏藥業(yè)(600211)新活素上半年增長超過50%，諾迪康下半年放量導(dǎo)致業(yè)績前低后高-150813
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2015/8/13 |
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作者： |
崔文亮 |
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公司自有產(chǎn)品收入2.43 億元，同比大幅增長44.91%，主要是受益于新活素高速增長拉動所致。公司披露注射劑型實現(xiàn)收入1.79 億元，同比高速增長73%，但毛利率同比大幅下滑11.91 個百分點至73.25%，我們判斷，這主要是公司今年利用成都富裕新產(chǎn)能代加工注射用丙戊酸鈉3000 萬元左右，而該品種毛利率僅5.42%，這表觀上大幅拉低了公司注射品種的毛利率（去年該品種代工收入僅不到1000 萬元，毛利率19.58%），而實際上，新活素的毛利率非常穩(wěn)定，我們預(yù)計，公司上半年新活素銷售額1.4 億元左右，同比增長超過50%，超出市場預(yù)期，顯示該品種強勁的市場潛力，預(yù)計全年收入將超過2.8 億元。
公司披露口服劑型上半年收入4449 萬元，主要包含了諾迪康膠囊、十味蒂達、小二雙清顆粒等，同比下滑4%，主要是諾迪康膠囊今年1 月份代理商更換為康哲藥業(yè)，在更換代理商過程中由于市場交接出現(xiàn)該品種的非正常下滑，實際上，今年1 月份，西藏藥業(yè)與康哲藥業(yè)公告簽署了《諾迪康獨家代理協(xié)議任務(wù)量》，雙方約定，2015 年~2017年諾迪康的銷售量分別為800、1100 和1450 萬盒（以每盒20 粒裝計算，36 粒裝的量按20 粒裝的1.6 倍折算），每個年度康哲均需要完成約定的任務(wù)量，如果完不成任務(wù)量，深圳康哲需要按相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則對西藏藥業(yè)進行補償，如果完不成任務(wù)量的70%，西藏藥業(yè)有權(quán)單方面解除協(xié)議。按照公司20mg
20 粒規(guī)則在大部分省份中標(biāo)價都在21元/盒左右，我們按照20%的增值稅和配送費來考慮，公司高開模式下的出廠價17.5 元/盒，則相當(dāng)于公司2015~2017 年諾迪康收入分別為1.4 億元、1.92 億和2.54 億元，而上半年，我們預(yù)計公司諾迪康收入僅2000 萬元左右，相比全年1.4 億元的銷售任務(wù)量，預(yù)計下半年諾迪康膠囊收入將達到1.2 億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，實際上，諾迪康膠囊已經(jīng)進入基藥目錄，而此前代理商實力較弱，僅在極少數(shù)省份推廣銷售該品種，而今年是招標(biāo)大年，我們觀察到，在康哲藥業(yè)的代理下，諾迪康膠囊已經(jīng)在絕大部分省份中標(biāo)，該品種與新活素同屬心內(nèi)科，在康哲藥業(yè)成熟完善的銷售體系下，有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
公司8 月10 日公告，擬以4128 萬元價格轉(zhuǎn)讓持有的本草堂51%股權(quán)給自然人黃定中（其此前持有本草堂股權(quán)比例8.9%）。本草堂主要業(yè)務(wù)為藥品和醫(yī)療器械批發(fā)業(yè)務(wù)，不僅占用公司大量現(xiàn)金流、產(chǎn)生應(yīng)收賬款，而且盈利能力較差，2013 年和2014 年分別虧損566 萬和盈利12 萬元，且本草堂日常經(jīng)營主要由少數(shù)股東負責(zé)，公司對其控制較弱。公司原本于2014 年8 月停牌擬轉(zhuǎn)讓本草堂股權(quán)，但當(dāng)時由于股權(quán)變更，因此當(dāng)時轉(zhuǎn)讓并未成功，本次康哲藥業(yè)成為第一大股東后，快速剝離拖累公司的本草堂，聚焦醫(yī)藥生產(chǎn)主業(yè)，顯示出公司更換股東后強大的執(zhí)行力，更加利于公司今后集中優(yōu)勢于藥品生產(chǎn)和銷售。
此前，公司本草堂51%賬面價值1540 萬元，轉(zhuǎn)讓價格4128 萬元，我們測算，由此將產(chǎn)生2588 萬元投資收益。
多個優(yōu)勢潛力品種銷售有望顯著改善。公司除了已經(jīng)將最具潛力的兩大重磅品種新活素和諾迪康膠囊交由康哲藥業(yè)代理外，實際上，公司還擁有一系列潛力品種，包括雪山金羅漢止痛涂膜劑、十味蒂達、小兒雙清顆粒等，我們判斷，未來公司對管理層的考核將更多體現(xiàn)在除新活素和諾迪康之外的其他品種上，這將進一步激發(fā)公司管理層持續(xù)改善銷售，努力做大其他品種。公司在本次公告中也提到“事實上，除新活素和諾迪康以外，公司目前的產(chǎn)品組合中還有諸多有市場潛力的產(chǎn)品，受公司以往銷售能力所限，這些產(chǎn)品的市場價值未能得到很好的體現(xiàn)。公司將加強對其他產(chǎn)品市場銷售的規(guī)劃和銷售模式的優(yōu)化，不斷提高這些產(chǎn)品的銷售份額?！蓖瑫r，目前公司的生產(chǎn)規(guī)模效益尚未得到體現(xiàn)，隨著公司產(chǎn)品銷售的不斷增長，公司利潤率有望持續(xù)獲得提升。
公司將此次剝離本草堂定義為“推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”，我們判斷，未來公司將持續(xù)聚焦藥品生產(chǎn)和銷售，同時，有望通過外延式并購引入潛力新品種，發(fā)貨公司生產(chǎn)與銷售的協(xié)同效應(yīng)。公司也在此次公告中明確提出“將不斷引進適合公司銷售的產(chǎn)品，以增加公司產(chǎn)品目錄，加強公司產(chǎn)品組合”，我們預(yù)計，大股東康哲藥業(yè)在引進產(chǎn)品方面具有資源優(yōu)勢和精準(zhǔn)的眼光，按照公司此前的執(zhí)行效率，我們預(yù)計，外延式產(chǎn)品引進有望于今年內(nèi)落地。
新鳳凰城持股比例減至5%以下，大股東康哲藥業(yè)控制力持續(xù)加強。
2015 年5 月18 日，新鳳凰城通過二級市場將持股比例從7.16%減持至5%以下（4.99997%）。2015 年7 月23 日，董事王英實辭
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