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單二季度收入25 億，同比降3%，歸母凈利5500 萬(wàn)，同比降15%，EPS為0.1 元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    白酒收入增長(zhǎng)近20% 毛利率提升 白酒收入已占公司總體54%上半年白酒收入31 億，同比增19%。母公司預(yù)收款8.7 億，較一季度末降1.5 億，但絕對(duì)額依然很高。從12 年左右公司已進(jìn)入大眾酒全國(guó)化階段，而在14 年特別是15 年開(kāi)始，大華北以外地區(qū)的拓展力度加大，并在今年取得不錯(cuò)成績(jī)。中報(bào)提到牛欄山酒廠重點(diǎn)打造“2+6+2”市場(chǎng)，2 指北京、天津，6 指山東、山西、河南、河北、遼寧、內(nèi)蒙6 個(gè)省級(jí)板塊，2 指長(zhǎng)三角珠三角。與前幾年對(duì)比，天津被獨(dú)立出來(lái)與北京并列，可見(jiàn)對(duì)天津市場(chǎng)的重視，環(huán)北京的幾個(gè)省份普遍進(jìn)入3-5 億規(guī)模，未來(lái)仍有穩(wěn)定的增長(zhǎng)空間。去年以來(lái)加大力度開(kāi)拓長(zhǎng)三角珠三角，今年華東地區(qū)表現(xiàn)不錯(cuò)。白酒毛利率59%，同比提高1 個(gè)點(diǎn)。主要原因有二，一是百元價(jià)位帶有所恢復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，二是拳頭產(chǎn)品陳釀市場(chǎng)地位穩(wěn)固，在10 元價(jià)位帶占有率高，可以進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。白酒凈利率應(yīng)在10%左右。
    肉業(yè)有所下滑但下半年預(yù)計(jì)反轉(zhuǎn) 建筑拖累整體
    屠宰版塊收入13 億同比降3.4%，毛利率8.45%降1.5 個(gè)點(diǎn)，由于豬價(jià)是在6 月上漲，養(yǎng)殖的改善未為在上半年體現(xiàn)。建筑業(yè)收入7.8 億，同比降17%，拖累整體，主要是去年同期結(jié)算了海南及站前街部分住宅項(xiàng)目，而今年基本沒(méi)有項(xiàng)目結(jié)算。
    盈利預(yù)測(cè)：上半年業(yè)績(jī)持平主要是建筑和養(yǎng)殖的拖累，由于牛欄山酒廠和鵬程食品（屠宰+肉制品）均為分公司，而建筑板塊（地產(chǎn)和建筑公司）和種豬（養(yǎng)殖）都為子公司，因此對(duì)比合并利潤(rùn)表和母公司利潤(rùn)表就能看出各板塊實(shí)際盈利情況。上半年母公司利潤(rùn)同比增25%，單二季度增長(zhǎng)34%，說(shuō)明了白酒業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。
    我們維持純白酒的盈利預(yù)測(cè)不變即4.9 億（EPS0.86 元），但由于地產(chǎn)結(jié)算的不確定性，下調(diào)建筑版塊預(yù)測(cè)，從而15 年整體盈利預(yù)測(cè)調(diào)至0.78 元，16 年為1.05 元。
    未來(lái)公司三層看點(diǎn)，一是大眾酒全國(guó)化和豬肉行業(yè)景氣回升帶來(lái)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；二是13 年特別是14 年后聚焦主業(yè)，做大做強(qiáng)酒肉的戰(zhàn)略，需要借助外延實(shí)現(xiàn)，牛欄山廠長(zhǎng)宋總在7 月酒廠總結(jié)會(huì)中提出了“全國(guó)白酒行業(yè)第一家百億民酒企業(yè)”目標(biāo)；三是國(guó)企改革如能推進(jìn)，將顯著提升現(xiàn)有盈利水平，按上半年增速牛欄山今年將接近50 億收入，凈利率估計(jì)仍在10%。維持第一目標(biāo)價(jià)31 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦！