>> 西南證券-博雅生物(300294)持續(xù)外延擴(kuò)張,落地綜合性醫(yī)藥集團(tuán)戰(zhàn)略心-150817
| 上傳日期： |
2015/8/17 |
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來源： |
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作者： |
朱國廣 |
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此次收購?fù)瓿珊?，公司將對新百藥業(yè)實現(xiàn)100%控股。新百藥業(yè)立足于骨科和婦科治療領(lǐng)域，以多肽類藥物為主，主要產(chǎn)品包括骨多肽、縮宮素和肝素鈉，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品線；公司對天安藥業(yè)的控股比例將提高到83.36%，強(qiáng)化公司在糖尿病藥物領(lǐng)域的布局。
另外此次還向公司總經(jīng)理及其配偶、公司大股東高特佳及其員工和顧問配套融資不超過5億元，彰顯對公司未來發(fā)展前景充滿信心。
轉(zhuǎn)型決心大，實現(xiàn)血制品和藥品雙輪驅(qū)動。借助大股東高特佳在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，公司正在向制藥領(lǐng)域延伸，未來將逐步形成血制品和非血制品雙輪驅(qū)動、均衡發(fā)展的格局。公司設(shè)立專門的投資子公司，收購海康生物（已出售）、天安藥業(yè)、人壽藥業(yè)、新百藥業(yè)，在糖尿病、肝病、婦科、兒科、骨科等領(lǐng)域完成了布局。隨著公司后期外延并購進(jìn)一步擴(kuò)大藥品系列產(chǎn)品線及業(yè)務(wù)完成整合，藥品收入和盈利能力都將逐步提升，有望成為公司新的業(yè)績增長點。
血制品營業(yè)收入和毛利率存在提升空間，業(yè)績彈性大。從營業(yè)收入來看，公司在2014 年底有5 個漿站，今年新增3 個漿站，投漿量將大幅提高，預(yù)計將從2014 年的120 噸左右提高到2017 年的200 噸。從毛利率來看，一方面，人凝血因子VIII 和凝血酶原復(fù)合物預(yù)計將分別在2016 和2017 年獲批，后續(xù)還有手足口病人免疫球蛋白等產(chǎn)品陸續(xù)獲批，噸漿綜合利用率顯著提高；另一方面，我國血制品嚴(yán)重供不應(yīng)求，在藥價放開的大背景下，公司產(chǎn)品提價預(yù)期強(qiáng)烈，從而帶動毛利率提高，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)測此次非公開發(fā)行后，2015-2017 年公司攤薄后EPS分別為1.24 元、1.66 元和2.18 元，對應(yīng)PE 分別為61 倍、47 倍、36 倍?？紤]到血制品主業(yè)隨著新漿站投產(chǎn)、在研產(chǎn)品獲批和產(chǎn)品提價落地將顯著提升公司收入和盈利能力，外延式擴(kuò)張不斷增強(qiáng)公司在藥品領(lǐng)域的實力，業(yè)績將出現(xiàn)大幅度提升，且公司大股東和總經(jīng)理認(rèn)購非公開發(fā)行股票彰顯對公司未來發(fā)展充滿信心，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：血制品提價或低于預(yù)期；藥品業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期。
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