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由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的強(qiáng)化，國(guó)際金價(jià)同比下滑約6.6%，同期銅價(jià)同比下滑約14%。由于公司主要利潤(rùn)來(lái)源于這兩類礦產(chǎn)金屬，金屬價(jià)格的下跌導(dǎo)致產(chǎn)品利潤(rùn)空間出現(xiàn)大幅下滑，礦產(chǎn)金屬毛利率較去年同期下滑6.69個(gè)百分點(diǎn)，從而使得利潤(rùn)嚴(yán)重縮水。我們判斷，隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的確定性不斷強(qiáng)化，下半年黃金價(jià)格大概率仍將保持疲弱的態(tài)勢(shì)；而銅價(jià)受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及供應(yīng)過(guò)剩的局面可能仍然存在一定下跌空間。
    產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，周期底部增收不增利。產(chǎn)量方面，上半年生產(chǎn)礦產(chǎn)金 12.91 噸、精煉金 76.51 噸、冶煉金 13.43 噸、礦山銅 9089 噸，與上年同期比較分別增加了 1.97%、29.99%、-5.29%、10.38%。作為國(guó)有企業(yè)，公司為實(shí)現(xiàn)收入目標(biāo)加大了冶煉金方面的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)年內(nèi)整體產(chǎn)量會(huì)超過(guò)去年年末的計(jì)劃產(chǎn)量，同時(shí)由于周期底部金屬價(jià)格低迷，導(dǎo)致公司對(duì)礦產(chǎn)金的保護(hù)性開(kāi)采，不會(huì)貿(mào)然大幅擴(kuò)產(chǎn)。
    綜合金屬價(jià)格和公司未來(lái)產(chǎn)出的判斷，公司盈利中短期內(nèi)較難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)仍將維持較為低迷的狀態(tài)。
    國(guó)企改革漸行漸近，集團(tuán)資產(chǎn)注入或可期待。集團(tuán)公司旗下仍有礦產(chǎn)資源，從同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面考慮，這類資產(chǎn)將會(huì)陸續(xù)注入上市公司；同時(shí)在國(guó)企改革加速的大背景下，這一進(jìn)程有望提前。在周期底部收購(gòu)資產(chǎn)利于公司長(zhǎng)期的發(fā)展，同時(shí)仍需要關(guān)注未來(lái)注入資產(chǎn)的在產(chǎn)狀況和中短期可能的盈利貢獻(xiàn)。
    維持公司“中性”評(píng)級(jí)?；?015-2017年國(guó)內(nèi)金價(jià)230元、220、230元/克，銅價(jià)43000、42000、43000元/噸的假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.01、0.01、0.02元/股。基于對(duì)黃金價(jià)格和金屬銅景氣周期的判斷，我們維持公司“中性”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格超預(yù)期下跌，國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期。