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    ■我們的分析和判斷：
    1、剝離虧損源，利潤(rùn)大幅恢復(fù)：2012 年及2013 年，公司除農(nóng)業(yè)分公司外，主要子公司及分公司均處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)虧損。
    自新任管理層2013 年上任以來，逐漸消滅虧損源，主業(yè)回歸農(nóng)業(yè)，公司也扭虧為盈。目前公司每年仍有約2 億的虧損源正在處理，隨著公司進(jìn)一步處理減虧，公司未來業(yè)務(wù)將主要為種植板塊，坐地收租模式風(fēng)險(xiǎn)極小，未來利潤(rùn)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    2、預(yù)計(jì)農(nóng)墾政策將加速出臺(tái)，農(nóng)墾全面變革在即。2015 年中央一號(hào)文件首次在一節(jié)中重點(diǎn)提出加快農(nóng)墾改革；根據(jù)我們草根調(diào)研，農(nóng)墾綱領(lǐng)性文件在地方征求已完畢，并上報(bào)中央進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)近期將有落地政策。農(nóng)墾系統(tǒng)在種植領(lǐng)域具有組織化程度高、規(guī)模化水平高、人員素質(zhì)高等優(yōu)勢(shì)，在國企改革及培育大型農(nóng)業(yè)企業(yè)背景下，我們認(rèn)為農(nóng)墾系統(tǒng)全面變革在即。
    3、北大荒迎“農(nóng)墾改革+國企改革”雙拐點(diǎn)！可能改革路徑：1）存資產(chǎn)注入空間。集團(tuán)擁有耕地資源總面積為4270 萬畝左右，目前上市公司租賃其中1296 萬畝，約占30%。2）引入戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)經(jīng)營效率。3）股權(quán)激勵(lì)及員工持股。4）墾區(qū)內(nèi)外土地流轉(zhuǎn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)10億元、12.8 億元、17.6 億元；對(duì)應(yīng)2015-2017 年EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.96 元，復(fù)合增速約30%?？紤]到公司土地資源的稀缺性，以及變革的潛力，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：改革力度不及預(yù)期。