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    ■毛利率小幅下降，費(fèi)用管控合理。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率60.81%，同比減少2.76 個(gè)百分點(diǎn)。受益于管理費(fèi)用率的有效控制，報(bào)告期內(nèi)公司整體費(fèi)用率略有下降，期間費(fèi)用率為39.16%，同比下降1.92 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率為31.65%，同比下降0.09 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.22%，同比下降1.51 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.71%，同比下降0.32 個(gè)百分點(diǎn)。受毛利率下降影響，公司凈利率略有下滑，為19.93%，同比下降0.55 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■研發(fā)實(shí)力提供發(fā)展源動(dòng)力，聚焦核心產(chǎn)品提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，合作引入優(yōu)良資源進(jìn)軍口腔領(lǐng)域，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。第一，公司在本土日化企業(yè)中具備明顯的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)力支撐下不斷自主創(chuàng)新，道路越走越寬。①科技創(chuàng)新為品牌建設(shè)提供源動(dòng)力。②研發(fā)費(fèi)用逐年增加支撐成果。第二，產(chǎn)品線豐富，結(jié)構(gòu)合理。
    家化是本土化妝品企業(yè)少有的具有多品牌運(yùn)作能力的公司，經(jīng)歷近百年發(fā)展，曾創(chuàng)立下不止20 個(gè)品牌，在品牌建設(shè)的道路上，公司積累下很多經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)公司將集中資源打造五大核心品牌覆蓋五大細(xì)分市場(chǎng)，品牌包括1）超級(jí)品牌：佰草集、六神；2）主力品牌：高夫、美加凈；3）新興品牌：?jiǎn)⒊?。通過(guò)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)快于市場(chǎng)的業(yè)務(wù)增速，持續(xù)提高市占率。第三，聯(lián)手片仔癀切入口腔護(hù)理領(lǐng)域，投資并購(gòu)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。未來(lái)將不斷在相關(guān)領(lǐng)域（口腔護(hù)理、彩妝、差異化護(hù)膚、嬰童及口服等方向）尋找并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行整合，進(jìn)一步完善自身品類建設(shè)，以迅速擴(kuò)大細(xì)分市場(chǎng)份額。
    ■上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入-A 評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為1.60 元、1.91元、2.31 元，對(duì)應(yīng)PE 為24 倍、20 倍、17 倍，給予買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)乏力不達(dá)預(yù)期。