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主要為煤炭業(yè)務(wù)虧損（利潤總額-12.81億元）所致。 上半年產(chǎn)量同比收縮22%，合約煤銷量顯著下滑。上半年公司生產(chǎn)商品煤4627萬噸（同比-22.1%），其中平朔/上海能源/中煤華晉產(chǎn)量分別為3185/392/461萬噸，同比-30.3%/-2.2%/+27%，華晉公司產(chǎn)量同比增加主要由于王家?guī)X礦300萬噸/年崖坪礦完成技改并轉(zhuǎn)入生產(chǎn)所致。上半年公司銷售商品煤6412萬噸（同比-14.6%），其中自產(chǎn)商品煤內(nèi)銷4624萬噸(同比-15.9%)，占比約72%，同比下降1.11pct。分煤種看，動(dòng)力煤/焦煤銷量分別為4238/386萬噸，同比-18.3%/+22.9%;分銷售結(jié)構(gòu)看，長協(xié)/現(xiàn)貨銷量分別為3551/1073萬噸（同比-17.2%/-11.5%），合約煤銷量降幅較大。分區(qū)域看，公司華北/華東地區(qū)銷量分別為1499/2304萬噸，同比+29%/-24%，占比來看，華北地區(qū)提升11.3pct，華東地區(qū)下降5.3pct。 自產(chǎn)煤銷售均價(jià)同比降幅近19%，噸煤利潤虧損近28元。上半年公司自產(chǎn)商品煤銷售均價(jià)為310元/噸（同比-18.8%）；動(dòng)力煤長協(xié)/現(xiàn)貨價(jià)格分別為305/232元/噸（同比-20.4%/-23.4%）。焦煤價(jià)格482元/噸（同比-16.6%）。自產(chǎn)商品煤單位銷售成本178.66元/噸（同比-11%），主要是外購入洗原料煤成本、外包礦務(wù)工程費(fèi)以及維修支出顯著減少所致。公司自產(chǎn)商品煤毛利率為42.6%（同比減少5.4pct），噸煤利潤約為-28元。 煤化工項(xiàng)目為公司業(yè)績增長點(diǎn)。上半年公司煤化工業(yè)務(wù)收入61.33億元（同比+232.8%），毛利率35.1%，主要是榆林烯烴項(xiàng)目（2015年初投入運(yùn)營）取得烯烴收入25.66億元；圖克化肥項(xiàng)目（2014年12月投入運(yùn)營）取得尿素收入15.02億元（同比+13.75億元）；蒙大甲醇項(xiàng)目（2014年10月投入運(yùn)營）取得甲醇收入5.99億元（同比+4.20億元）所致。此外，平朔2×660MW、2×350MW低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目、大屯2×350MW熱電項(xiàng)目、新疆準(zhǔn)東2×660MW五彩灣北二電廠項(xiàng)目取得核準(zhǔn)批復(fù)，并全面開工建設(shè)。在煤價(jià)維持低位的背景下，煤化工板塊或?yàn)楣緲I(yè)績新亮點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長等。 盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮目前煤價(jià)預(yù)期，我們下調(diào)公司2015~2017年EPS預(yù)測至-0.13/0.00/0.02元（原預(yù)測0.04/0.05/0.07元），當(dāng)前價(jià)8.13元，對應(yīng)P/B分別為1.31/1.30/1.29x，給予2015年P(guān)/B 1.5x，目標(biāo)價(jià)9.30元，維持"增持"評級。