>> 海通證券-中煤能源(601898)14年報(bào)點(diǎn)評(píng)-煤炭業(yè)務(wù)小幅下滑,化工投資初見成效-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱洪波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)過多年建設(shè)，內(nèi)蒙古鄂爾多斯圖克化肥一期工程項(xiàng)目、蒙大煤制甲醇項(xiàng)目報(bào)告期投入運(yùn)營。2014年在焦炭價(jià)格下降致使焦炭銷售同比減少5.55億元的情況下，公司煤化工業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從2013年的40.52億元增長5.8%至42.85億元（均為對(duì)外交易收入）；毛利7.44億元，比上年5.27億元增加2.17億元，增長41.2%。
在煤市低迷情況下，公司全力壓縮成本，2014年公司自產(chǎn)商品煤單位銷售成本同比下降11.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額15.2億元。
2. 商品煤產(chǎn)量小幅下降，買斷貿(mào)易煤大幅增加中煤能源擁有良好的自然稟賦，其中成熟的平朔礦區(qū)產(chǎn)量占76%，擁有4對(duì)產(chǎn)量超過2000萬噸的礦井，擁有成本優(yōu)勢。鄉(xiāng)寧礦區(qū)的王家?guī)X600萬噸焦煤礦在2013年投產(chǎn)。公司另有新疆2對(duì)礦井、黑龍江1對(duì)礦井在建，煤炭產(chǎn)量仍在逐年增加。中煤能源擁有便捷的鐵路運(yùn)輸，相比主要競爭對(duì)手中國神華，中煤能源更加接近煤炭消費(fèi)地，具有顯著的運(yùn)輸距離優(yōu)勢。
2014年中煤能源為應(yīng)對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的市場形勢采取限產(chǎn)措施，煤炭產(chǎn)量略有下降。完成商品煤產(chǎn)量11440萬噸，同比減少428萬噸，下降3.6%。商品煤銷售量15689萬噸，同比減少412萬噸，下降2.6%。公司買斷貿(mào)易煤銷量4634萬噸，同比增加515萬噸，增長12.5%。其中，國內(nèi)銷售量4,416萬噸，同比增長10.5%；進(jìn)口量215萬噸，同比增長128.7%。另外，公司煤炭代理進(jìn)口66萬噸，同比下降54.8%；代理出口214萬噸，同比增長9.2%。
3. 煤化工轉(zhuǎn)型投資效果顯現(xiàn)，原油腰斬風(fēng)險(xiǎn)涌動(dòng)
2014年在焦炭價(jià)格下降致使焦炭銷售同比減少5.55億元的情況下，公司煤化工業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從2013年的40.52億元增長5.8%至42.85億元（均為對(duì)外交易收入）；毛利7.44億元，比上年5.27億元增加2.17億元，增長41.2%；毛利率17.4%，比上年13.0%增加4.4個(gè)百分點(diǎn)。主要是公司內(nèi)蒙古鄂爾多斯圖克化肥一期工程項(xiàng)目、蒙大煤制甲醇項(xiàng)目、山西靈石焦?fàn)t氣制化肥項(xiàng)目的運(yùn)營投產(chǎn)，公司甲醇銷售收入7.12億元，比上年3.65億元增加3.47億元；尿素銷售收入6.15億元，比上年1.83億元增加4.32億元。公司收縮焦炭業(yè)務(wù)，延伸煤焦化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的戰(zhàn)略取得可觀的成效。
但是我們注意到煤化工產(chǎn)品的價(jià)格隨石油價(jià)格波動(dòng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)很大。一旦投入巨額資金的煤化工廠建好后，在產(chǎn)品價(jià)格不佳情況下，也很難徹底關(guān)停，運(yùn)營成本高，企業(yè)通過自身管理來改善贏利的效果有限。國際原油價(jià)格自2014年6月份115美元/桶開始下跌，截至2015年3月19日，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)跌至54.43 桶/美元，油價(jià)的腰斬，對(duì)煤化工盈利造成沖擊。
4. 裝備制造具有技術(shù)優(yōu)勢
以開發(fā)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高端煤礦裝備產(chǎn)品為方向，提高技術(shù)創(chuàng)新能力。以"三機(jī)一架"井下成套設(shè)備供應(yīng)能力為核心，提高高端產(chǎn)品市場占有率。以維修和租賃服務(wù)為重點(diǎn)，延伸煤礦裝備產(chǎn)品價(jià)值鏈。以擴(kuò)大產(chǎn)品出口為重點(diǎn)，提高煤礦裝備貿(mào)易規(guī)模和水平。但由于采煤設(shè)備行業(yè)競爭激烈，同時(shí)煤炭市場低迷，采礦企業(yè)紛紛壓縮資本開支，因此裝備制造板塊盈利能力有限。
公司煤礦裝備科技創(chuàng)新能力穩(wěn)步提升，公司參與實(shí)施的《特厚煤層大采高綜放開采成套技術(shù)與裝備研究》項(xiàng)目榮獲2014年度國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)，"國家能源煤礦采掘機(jī)械裝備研發(fā)（實(shí)驗(yàn)）中心"建設(shè)項(xiàng)目通過竣工驗(yàn)收，"國家能源煤礦掘進(jìn)、運(yùn)輸技術(shù)裝備評(píng)定中心"和"國家能源煤礦支護(hù)與井巷技術(shù)裝備評(píng)定中心"通過國家能源局審批。目前公司正在組織和實(shí)施多項(xiàng)國家863計(jì)劃、國家973計(jì)劃研究課題。
5. 盈利預(yù)測
我們預(yù)測2015-2017年歸屬母公司凈利分別為5.73億元、12.77億元和22.72億元，以最新股本132.58億計(jì)算，對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS0.04、0.10和0.17元，目前煤炭行業(yè)正處于業(yè)績低谷，PE估值已經(jīng)沒有意義，我們采用PB估值法，鑒于當(dāng)前流動(dòng)性充沛，我們給予2014年1.5倍PB，2014年每股凈資產(chǎn)6.54元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格9.81元，買入評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格持續(xù)低迷，安全生產(chǎn)，政策變動(dòng)。
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