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我們重申對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)，因?yàn)樵诋?dāng)前水平上估值不具備吸引力。
    支撐評(píng)級(jí)的主要因素
    去年地方和中央政府采取一系列扶持舉措后，國內(nèi)煤炭市場(chǎng)最糟糕的階段已經(jīng)過去，明年我們預(yù)測(cè)煤價(jià)將窄幅震蕩。
    我們預(yù)測(cè)國內(nèi)煤炭市場(chǎng)產(chǎn)能過剩的局面將長時(shí)間延續(xù)。去年主要扶持政策出臺(tái)后，我們認(rèn)為未來缺乏進(jìn)一步的催化劑，以改善國內(nèi)煤炭生產(chǎn)商疲弱的利潤率。
    公司兩個(gè)煤化工項(xiàng)目：蒙大甲醇項(xiàng)目（甲醇產(chǎn)能：60 萬噸/年）及圖克化肥項(xiàng)目（尿素產(chǎn)能：175 萬噸/年）于2014 年投入商業(yè)生產(chǎn)。但是，在近期產(chǎn)品價(jià)格下跌的背景下前一個(gè)項(xiàng)目的盈利能力不可能強(qiáng)勁。
    公司 A 股當(dāng)前的交易市盈率非常高，我們根據(jù)市場(chǎng)慣例維持對(duì)該股的持有評(píng)級(jí)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)大漲。
    成本降幅大于預(yù)期。
    估值
    我們繼續(xù)根據(jù)0.55 倍市凈率來設(shè)定目標(biāo)估值，也就是過去6 個(gè)月交易區(qū)間的中端，但將估值基礎(chǔ)由2014 年調(diào)整為2015 年。由于我們的預(yù)測(cè)下調(diào)，我們將目標(biāo)價(jià)由4.61 港幣調(diào)低為4.57 港幣。
    A 股方面，我們將估值基礎(chǔ)由H 股溢價(jià)10%調(diào)整為1 倍2015 年預(yù)期市凈率，因?yàn)闇弁壳盀橹刮茨芸s窄A-H 股溢價(jià)。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由4.00 人民幣調(diào)整為6.12 人民幣。