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    前三季度銷量基本穩(wěn)定，自產(chǎn)煤均價(jià)同比回落13.2%
    公司14 年前三季度完成商品煤產(chǎn)量8,917 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.56%，其中3季度完成商品煤產(chǎn)量2,869 萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.9%。前三季度商品煤銷售量11,502 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.41%，其中3 季度商品煤銷售量3,990 萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.55%。前三季度公司自產(chǎn)煤銷售均價(jià)368 元/噸，同比回落56 元/噸或13.2%，其中3 季度均價(jià)338 元/噸，環(huán)比回落26 元/噸或7.2%。
    受益稅費(fèi)下調(diào)，上半年自產(chǎn)煤成本同比回落12%
    公司前三季度自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?92 元，較去年同期大幅回落25 元或12%，其中噸煤材料和其他成本同比分別回落8 元和7 元（主要由于山西煤炭企業(yè)自2013 年8 月起暫停征收“兩金”），是推動(dòng)成本回落的主要因素。第3季度公司自產(chǎn)煤成本172 元，環(huán)比回落26 元或13%。
    10 月以來(lái)公司煤價(jià)企穩(wěn)回升，有望抵消限產(chǎn)負(fù)面影響
    公司此前公告2014 年度原煤計(jì)劃產(chǎn)量將較2013 年度的原煤實(shí)際產(chǎn)量減少約5%。按商品煤產(chǎn)量增速推算，公司上半年累計(jì)完成原煤產(chǎn)量8010 萬(wàn)噸，則對(duì)應(yīng)下半年計(jì)劃產(chǎn)量為6866 萬(wàn)噸，環(huán)比上半年減少14%。10 月以來(lái)公司煤價(jià)已普遍上漲15 元/噸，我們預(yù)計(jì)隨著限產(chǎn)政策的繼續(xù)執(zhí)行，國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍有30 元/噸的上漲空間，或?qū)⒌窒緶p產(chǎn)帶來(lái)的盈利下滑。
    預(yù)計(jì)14-16 年業(yè)績(jī)分別為0.05 元、0.05 元、0.06 元
    公司PB 僅0.68 倍，是煤炭板塊市凈率最低的公司。但盈利下滑，導(dǎo)致估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，我們維持評(píng)級(jí)“謹(jǐn)慎增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    煤價(jià)超期下跌，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑。