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    Q3 長(zhǎng)協(xié)煤銷售占比顯著提升。公司前三季度完成商品煤產(chǎn)量8917 萬(wàn)噸（同比+0.6%），其中動(dòng)力煤產(chǎn)量8475 萬(wàn)噸（同比-0.1%），焦煤442 萬(wàn)噸（同比+15.4%）。Q3 單季商品煤產(chǎn)量2833 萬(wàn)噸（同比-4.95%）。前三季銷量為1.15 億噸（同比0.4%），其中自產(chǎn)商品煤銷量8101 萬(wàn)噸(同比-5.3%)。長(zhǎng)協(xié)/現(xiàn)貨銷量分別為6293/1311 萬(wàn)噸（同比+21.4%/-55.70%），長(zhǎng)協(xié)煤銷量占比上升至約83%（較上半年增加+5pct），其中Q3 僅銷售98 萬(wàn)噸現(xiàn)貨煤。長(zhǎng)協(xié)煤比重上升有助于減緩均價(jià)跌幅。
    前三季度自產(chǎn)煤均價(jià)降13%，焦煤降幅達(dá)32%。公司前三季度自產(chǎn)商品煤銷售均價(jià)為368 元/噸（同比-13.2%），較上半年均價(jià)下降3.67%；動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)/現(xiàn)貨價(jià)格分別為370/291 元/噸（同比-12.7%/-21.4%）；出口動(dòng)力煤價(jià)僅下降9.1%。焦煤均價(jià)556 元/噸（同比-32%），降幅相對(duì)較大。自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N售成本191.59 元（同比-11.7%），推算Q3 單季噸煤成本僅為171.93 元，主要是材料成本、維修支出及政策性收費(fèi)顯著下降，成本控制有一定的效果。公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升3.70pct，其中銷售費(fèi)用上升主要是平朔礦區(qū)銷售煤炭承擔(dān)運(yùn)費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要是在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后利息費(fèi)用支出增加所致。
    從總體報(bào)表推算，Q3 單季噸煤約虧損0.7 元左右。此外，公司還根據(jù)財(cái)政部修訂的部分會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整了會(huì)計(jì)政策，但該調(diào)整不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
    煤化工項(xiàng)目建設(shè)取得階段性進(jìn)展，或成明年公司業(yè)績(jī)新亮點(diǎn)。公司煤化工業(yè)務(wù)在持續(xù)推進(jìn)。其中，蒙大煤制甲醇60 萬(wàn)噸項(xiàng)目自2013 年底投料試車成功以來(lái)運(yùn)行狀況良好，近期已接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，前三季度累計(jì)生產(chǎn)36.4 萬(wàn)噸甲醇；內(nèi)蒙地區(qū)圖克化肥一期175 萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目自今年2 月投料試車，裝置運(yùn)行穩(wěn)定，前三季試生產(chǎn)76.7 萬(wàn)噸尿素，其中大顆粒尿素出口至美洲等地區(qū)，產(chǎn)品銷售狀況良好；榆林甲醇醋酸項(xiàng)目6 月份投料試車，7 月已產(chǎn)出合格聚烯烴產(chǎn)品。蒙大煤制工程塑料項(xiàng)目、平朔劣質(zhì)煤綜合利用項(xiàng)目各項(xiàng)工程正按計(jì)劃積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2015 年建成。在煤價(jià)維持低位的背景下，煤化工板塊或成為明年公司業(yè)績(jī)新亮點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們維持公司2014~16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.07/0.11/0.16 元，當(dāng)前價(jià)4.51 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為65/41/28x，給予2014 年P(guān)/B 0.8x，目標(biāo)價(jià)5.32 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。