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利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.024 元（含稅）。
    2014 年煤炭產(chǎn)量同比下降約4%，合約煤銷量占比顯著提升。公司2014年原煤/商品煤產(chǎn)量分別為1.50/1.14 億噸（同比-4.1%/-3.6%），其中王家?guī)X煤礦（項(xiàng)目竣工，鐵路開通）及南梁公司增幅較大（同比+25.6%/27.9%）。
    公司14 年商品煤銷量為1.57 億噸（同比-2.60%），其中自產(chǎn)商品煤銷量1.06 億噸(同比-8.00%)，占比約68%，較13 年下降4pct。分銷售結(jié)構(gòu)看，長(zhǎng)協(xié)/現(xiàn)貨銷量分別為8247/2310 萬(wàn)噸（同比+19.30%/ -49.50%），合約煤銷量同比顯著上升，占比超過(guò)78%（同比+18pct），銷售結(jié)構(gòu)變化有助于穩(wěn)定公司價(jià)格，減緩均價(jià)跌幅。
    自產(chǎn)煤銷售均價(jià)同比降13%，噸煤成本控制效果明顯。公司自產(chǎn)商品煤均價(jià)為367 元/噸（同比-13%）；動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)/現(xiàn)貨價(jià)格分別為368/287 元/噸（同比-13.4%/-23.1%）；焦煤價(jià)格545 元/噸（同比-32.8%）。自產(chǎn)煤銷售成本195.57 元/噸（同比-11.4%），主要是材料成本、維修支出及政策性收費(fèi)同比顯著減少。
    2015 年公司資本支出預(yù)計(jì)將持平。公司2014 年煤炭資本支出為91.55億元，僅完成全年計(jì)劃的64.37%，2015 年計(jì)劃投資91.92 億元（較14年實(shí)際+ 0.4%）。2015 年由于公司部分煤化工項(xiàng)目已完成建設(shè)進(jìn)入生產(chǎn)階段，相關(guān)投資預(yù)計(jì)也將保持穩(wěn)定。
    煤化工或?yàn)楣?5 年業(yè)績(jī)提供支撐。公司2014 年煤化工業(yè)務(wù)收入42.85億元（同比+5.8%），毛利率17.4%，同比+4.4pct，主要是內(nèi)蒙地區(qū)煤化工項(xiàng)目陸續(xù)運(yùn)行，其中圖克化肥一期工程項(xiàng)目（14 年12 月轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)）銷售尿素16.55 萬(wàn)噸、蒙大煤制甲醇項(xiàng)目（14 年10 月轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)）銷售甲醇18.91 萬(wàn)噸，銷量增加攤薄單位成本。2015 年，榆林甲醇醋酸項(xiàng)目已于1 月份轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)，蒙大煤制工程塑料項(xiàng)目也將于年內(nèi)建成。盡管油化產(chǎn)品價(jià)格維持低位，但公司煤化工板塊的低成本和高品質(zhì)產(chǎn)品或?yàn)?015 年業(yè)績(jī)提供支撐。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮到煤價(jià)及化工產(chǎn)品價(jià)格下跌，我們下調(diào)公司2015/16 年EPS 預(yù)測(cè)至0.04/0.05 元（原預(yù)測(cè)0.11/0.16 元），給予2017 EPS 0.07 元，當(dāng)前價(jià)6.85 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為191/145/103x，給予2015 年P(guān)/B 1.2x，目標(biāo)價(jià)7.70 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。