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②凈利潤(rùn)增速提升明顯，一方面因?yàn)槭杖朐鏊儆兴涌?，另一方?014 年上半年期間費(fèi)用率高為81.67%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率為12.13%，而今年上半年期間費(fèi)用率為71.87%，凈利潤(rùn)率為19.55%，我們預(yù)計(jì)全年依然維持平穩(wěn)的凈利潤(rùn)率水平。
    蘇肽生穩(wěn)定增長(zhǎng)，舒泰清下半年增速有望加快
    ①公司核心產(chǎn)品蘇肽生上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.96 億元，同比增長(zhǎng)12.33%，增速相比一季度有所加快。申報(bào)“糖尿病足”適應(yīng)癥已經(jīng)獲得受理，市場(chǎng)4 家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的格局依然不變，預(yù)計(jì)全年依然將保持10%以上的穩(wěn)定增速。②舒泰清上半年實(shí)現(xiàn)收入6223 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)11.82%，因?yàn)榻?jīng)銷(xiāo)商激勵(lì)不到位的原因增速有所下降，預(yù)計(jì)下半年增速將會(huì)上升，開(kāi)始貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)。
    研發(fā)能力突出，小核酸藥物下半年有望申報(bào)臨床
    公司2015 年上半年研發(fā)投入2031 萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的18.65%，占營(yíng)業(yè)收入的3.63%，較上年同期增長(zhǎng)8.49%，是國(guó)內(nèi)最注重研發(fā)的企業(yè)之一。注射用凝血因子X(jué) 激活劑項(xiàng)目目前已經(jīng)正在進(jìn)行二期臨床申報(bào)工作。公司也是國(guó)內(nèi)小核酸藥物研發(fā)的龍頭企業(yè)，2003 年即開(kāi)始布局相關(guān)領(lǐng)域，2015 年下半年將陸續(xù)申報(bào)治療乙肝、艾滋病和視網(wǎng)膜神經(jīng)變性的一類(lèi)新藥，將達(dá)成里程碑式成果。
    15-17 年業(yè)績(jī)分別為0.70 元/股、0.85 元/股、1.00 元/股公司是國(guó)內(nèi)少有的注重自主研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)，鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子5 年銷(xiāo)售上漲10 倍，未來(lái)依然穩(wěn)健增長(zhǎng)，舒泰清開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，后續(xù)在研產(chǎn)品包括5 個(gè)一類(lèi)新藥，在國(guó)內(nèi)企業(yè)亦不多見(jiàn)。預(yù)計(jì)公司15/16/17 年EPS0.70/0.85/1.00 元（2014 年EPS 為0.58 元）?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE27/22/19 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新藥報(bào)批低于預(yù)期；核心產(chǎn)品增速不達(dá)預(yù)期；