>> 國(guó)元證券-舒泰神(300204)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,上半年仍會(huì)高增長(zhǎng)-150119
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2015/1/21 |
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作者： |
王廣軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)65-95%%，非經(jīng)常損益使得業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期我們?nèi)緢?bào)預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)30%以上，年報(bào)預(yù)告全年業(yè)績(jī)大幅增65-95%，超過(guò)我們預(yù)期，主要是凝血因子X(jué)轉(zhuǎn)讓款因無(wú)法按期取得注冊(cè)證帶來(lái)2565 萬(wàn)的非經(jīng)常損益。我們?nèi)緢?bào)預(yù)計(jì)四季度單季度可能有4000 萬(wàn)左右凈利潤(rùn)， 按照業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算四季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5722-9009 萬(wàn)，扣除2565 萬(wàn)凝血因子X(jué)激活劑轉(zhuǎn)讓款的影響，單季度凈利潤(rùn)期間3157-6444 萬(wàn)，基本符合我們的判斷。
今年上半年業(yè)績(jī)有可能在低基數(shù)基礎(chǔ)上高增長(zhǎng)
公司自12 年三季度營(yíng)銷改革之后，以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷的影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，13 年業(yè)績(jī)下滑31%，今年上半年業(yè)績(jī)下滑37%，經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，今年三季度基本與去年持平，四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。由于去年二季度計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，今年年業(yè)績(jī)?nèi)杂型诘突鶖?shù)基礎(chǔ)上高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)近40%增長(zhǎng)。
神經(jīng)修復(fù)市場(chǎng)空間巨大，蘇肽生未來(lái)增速有望提升至25%以上
2013 年神經(jīng)修復(fù)藥物市場(chǎng)規(guī)模目前300 多億，并保持近30%的增長(zhǎng)，鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子2013 年市場(chǎng)規(guī)模20 億左右，在行業(yè)中市場(chǎng)份額僅有5-6%，未來(lái)發(fā)展空間巨大。
公司主導(dǎo)產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子市場(chǎng)占有率最高，適應(yīng)癥最廣，09 年進(jìn)入醫(yī)保后經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)之后，由于醫(yī)?？刭M(fèi)、營(yíng)銷改革、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素增速放緩，2014 年前三季度收入增長(zhǎng)22%，單季度收入增速30%，四季度收入增速可能超過(guò)30%，我們認(rèn)為公司經(jīng)過(guò)近兩年的銷售轉(zhuǎn)型，對(duì)渠道的把控能力增強(qiáng)，收入增速恢復(fù)到行業(yè)水平，盈利能力也逐漸增強(qiáng)，未來(lái)收入增速將提高到25%以上，凈利率將恢復(fù)到20%以上，是大概率事件。
舒泰清未來(lái)幾年高增長(zhǎng)確定
舒泰清是聚乙二醇電解質(zhì)散劑，也是同類中唯一具有清腸和治療便秘兩個(gè)適應(yīng)癥的產(chǎn)品，13 年銷售8452 萬(wàn)，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，今年公司加強(qiáng)了銷售覆蓋面，搶占市場(chǎng)，此外，網(wǎng)上售藥和轉(zhuǎn)向OTC 雙跨也是舒泰清快速增長(zhǎng)的動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年舒泰清收入增速40%左右，并逐漸開(kāi)始盈利。
收購(gòu)預(yù)期增強(qiáng)
公司上市以來(lái)僅收購(gòu)了諾維康獲得凝血因子X(jué) 批件，手握近8 億現(xiàn)金，并且沒(méi)有任何借款，預(yù)計(jì)公司未來(lái)會(huì)利用資本市場(chǎng)積極展開(kāi)并購(gòu)。
不考慮收購(gòu)前提下，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年 eps 分別為0.79、0.84 和1.10元，同比增長(zhǎng)74%、6.3%和31%，公司營(yíng)銷改革后，經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整，收入和盈利能力逐漸恢復(fù)快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)也由原來(lái)單產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)變?yōu)殡p產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，目前62 億市值，我們認(rèn)為公司被低估，給予推薦評(píng)級(jí)。
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