>> 國泰君安-舒泰神(300204)銷量恢復(fù)增長,激勵費用抵減部分利潤-130823
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持（首次） |
作者： |
張一甫，李秋實 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議
預(yù) 計 13-15年 EPS 0.82、1.07、1.34元，首次覆蓋目標(biāo)價32.5 元，相當(dāng)于13 年40 倍PE（不考慮激勵費用則主業(yè)35 倍PE），
目前估值合理、市場2013 業(yè)績預(yù)期偏高，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
公司主導(dǎo)品種潛在市場空間廣闊：公司主導(dǎo)品種鼠神經(jīng)生長因子屬于神經(jīng)營養(yǎng)類品種，所處的市場空間廣闊，可類比品種依達(dá)拉奉、奧拉西坦、以及小牛血去蛋白均是城市醫(yī)院用藥金額前10 大品種，規(guī)模均在20 億元數(shù)量級，且近兩年仍保持了30%左右的較高增長速度。
競爭格局良好，新一輪招標(biāo)后較傳統(tǒng)品種定價優(yōu)勢將提升：鼠神經(jīng)生長因子一共4 個生產(chǎn)廠家，后續(xù)預(yù)計不會有新進(jìn)入者，因此比較容易形成定價默契，價格穩(wěn)定性較高；而可比的傳統(tǒng)神經(jīng)營養(yǎng)、修復(fù)品種依達(dá)拉奉等生產(chǎn)廠家在10 家以上，在13-14 年新一輪招標(biāo)之后，公司產(chǎn)品的定價優(yōu)勢將進(jìn)一步提升，預(yù)計對傳統(tǒng)品種有持續(xù)的替代。
下半年主業(yè)恢復(fù)環(huán)比增長：2013 上半年核心品種鼠神經(jīng)生長因子的銷量同比增速估計在10%左右，主要受渠道調(diào)整短期影響經(jīng)銷商動力：（1）公司改高開后經(jīng)銷商多承擔(dān)約10%的稅負(fù)；（2）年初最高零售價下調(diào)影響，估計約40%的地區(qū)進(jìn)院價下調(diào)5-10%，也對經(jīng)銷商利潤有所侵蝕。由于產(chǎn)品本身的競爭力，我們估計下半年渠道情況將恢復(fù)，環(huán)比上半年銷量有望提升30%。
股權(quán)激勵費用抵減部分利潤：今年是公司股權(quán)激勵費用最高的一年，四季度將計提近3000 萬的激勵費用，稅后大約抵減EPS 0.1 元。
風(fēng)險因素：醫(yī)保用藥金額限制力度加劇。
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