>> 興業(yè)證券-舒泰神(300204)2013年醫(yī)藥中期策略會紀要-130623
| 上傳日期： |
2013/6/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（維持） |
作者： |
項軍，徐佳熹 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2013年6月5日－6日，興業(yè)證券在上海舉辦了“2013年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略會”。會議邀請2位行業(yè)專家以及天士力、恒瑞醫(yī)藥、康恩貝、湯臣倍健、舒泰神、恩華藥業(yè)、上海醫(yī)藥、常山藥業(yè)、科華生物、通化東寶等在內(nèi)的15家醫(yī)藥上市公司高管與投資者交流行業(yè)動態(tài)，探討下半年行業(yè)投資方向，參會的機構(gòu)投資者超過300人，規(guī)模宏大。（慧博投研資訊）
本報告為舒泰神交流紀要。
一、公司基本情況介紹
舒泰神于2011年4月上市，現(xiàn)有2.04億股本，其中昭衍投資占37.65%；江蘇香塘集團占32.07%；除此之外公司上市前有16個自然人股東，其中14個為公司管理層人員。目前公司共有5家子公司，其中3家為全資子公司，2家參股子公司，參股公司包括湖南中威制藥（公司占股16%）以及湖南嘉泰公司（公司占股20%，主要為蘇肽生提供小鼠頜下腺原料，以保證公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。
公司產(chǎn)品銷售情況：2008-2012年公司銷售收入、凈利潤、每股收益逐年上升，保持每年30%-40%增速。公司現(xiàn)有員工487人，其中營銷人員占40%，研發(fā)人員占15%。目前公司兩大產(chǎn)品包括：蘇肽生（鼠神經(jīng)生長因子）——適應(yīng)癥為神經(jīng)損傷修復(fù)、治療視神經(jīng)損傷，收入占公司總收入90%左右，終端收入去年超過10億元；舒泰清（聚乙二醇電解質(zhì)散劑）——治療功能性便秘、以及手術(shù)前腸道清理準(zhǔn)備，占銷售收入9%左右。
蘇肽生作為一種生物制品，是人體自然存在的內(nèi)源性物質(zhì)，跟化學(xué)藥相比，不良反應(yīng)少，且蘇肽生直接作用于神經(jīng)細胞，起神經(jīng)修復(fù)作用。
蘇肽生于1995年開始立項，歷經(jīng)11年研發(fā)8年臨床、500例臨床實驗，研究工作獲得了行業(yè)專家認可，所以在上市三年后即進入2009版國家醫(yī)保目錄，產(chǎn)品學(xué)術(shù)地位較強。公司作為研發(fā)型企業(yè)，也正在進行鼠神經(jīng)伸張因子擴展適應(yīng)癥、開發(fā)新劑型等工作，同時進行人源神經(jīng)生長因子開發(fā)。
目前神經(jīng)損傷修復(fù)藥物每年平均增速在30%左右，超過其他大部分其他治療領(lǐng)域；市場空間也較大，預(yù)計2013年市場容量約200-300億，其中鼠神經(jīng)生長因子占7%-8%左右。目前同屬神經(jīng)損傷修復(fù)類藥物的產(chǎn)品主要有神經(jīng)節(jié)苷脂、依達拉奉、奧拉西坦等6-7個品種。鼠神經(jīng)生長因子本身共有4家生產(chǎn)，其中只有麗珠的產(chǎn)品與公司產(chǎn)品的規(guī)格、適應(yīng)癥一樣，競爭格局不激烈。
公司的另一產(chǎn)品舒泰清是聚乙二醇電解質(zhì)散劑，安全性、有效性良好。舒泰清在人體內(nèi)不吸收、不改變體液容量，可以廣泛適用于心腦血管病患者、孕婦、小兒等特殊人群。根據(jù)公司估算，清腸領(lǐng)域2012年約有8個億市場空間，便秘領(lǐng)域則有幾十億市場空間。目前舒泰清正在進行市場定位調(diào)整，2013年一季度環(huán)比增長估計在100%左右。目前舒泰清是以自有隊伍銷售，打造品牌，希望能在未來雙跨政策放開后同時做醫(yī)院、藥店銷售。
二、公司現(xiàn)場交流部分
公司研發(fā)進展情況：近年來公司研發(fā)投入、研發(fā)人員逐年增長，目前研發(fā)人員有150人左右。目前公司各部分也有不同的研發(fā)方向，舒泰神母公司主要聚焦蛋白藥物、抗體藥物、疫苗；三諾佳邑聚焦基因藥物；舒泰神新藥公司聚焦植物藥、化學(xué)藥。研發(fā)體系內(nèi)部門設(shè)置業(yè)比較齊全，包括臨床前研究、臨床研究、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究、生產(chǎn)工藝研究、注冊部、知識產(chǎn)權(quán)部等。目前公司已經(jīng)形成的研發(fā)平臺包括，基因藥物平臺（艾滋病、乙肝、腦膠質(zhì)細胞瘤等項目在基因藥物平臺開發(fā)）、蛋白藥物平臺（包括鼠神經(jīng)生長因子升級、改造、換代產(chǎn)品，以及凝血X因子激活劑）。樂觀估計，公司后續(xù)的幾個具有自主知識產(chǎn)權(quán)的一類新藥會在2015-16年上市。目前來看，未來2-3年內(nèi)公司依賴蘇肽生、舒泰清可以保證30%左右的增長，未來在新藥上市前如有產(chǎn)品的空檔期公司也會考慮通過收購品種予以平滑。
公司未來發(fā)展思路：短期目標(biāo)——在生產(chǎn)方面，盡快使得凍干車間通過新版GMP認證，保證產(chǎn)品供應(yīng)。在營銷方面，目前蘇肽生的目標(biāo)醫(yī)院主要為二級及以上醫(yī)院，全國大約有7500家醫(yī)院，截止2012年年底開發(fā)了2000家醫(yī)院，未來還需要繼續(xù)擴大覆蓋面，而大部分醫(yī)院目前月均用量仍較低，醫(yī)院開發(fā)深度也將進一步加強。中長期目標(biāo)——建立可持續(xù)的創(chuàng)新機制，儲備更多大品種。此外公司的超募資金較多，可能會考慮投資收購其他藥廠，可能的標(biāo)的包括生物藥、化藥、植物藥等，但主要以生物藥為主。
今年蘇肽生的銷售情況及其未來市場空間：蘇肽生今年以來銷售情況正常，公司今年股權(quán)激勵行權(quán)指標(biāo)是利潤增長40%，公司也將盡力完成這一目標(biāo)。在市場空間方面，目前神經(jīng)損傷藥物每年都有約30%增速，而鼠神經(jīng)生長因子又是多科室用藥，如在神經(jīng)外科、骨科、眼科、內(nèi)分泌科等都有很好的市場基礎(chǔ)。我們預(yù)計長期來看蘇肽生要達到30
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