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投資要點(diǎn)
    核心產(chǎn)品“蘇肽生”即將重歸高增長的軌道：公司的核心產(chǎn)品“蘇肽生”在2012 年下半年，受到營銷改革的沖擊，增速有所放緩，因此市場對于“蘇肽生”未來的增長情況有所擔(dān)心。但我們認(rèn)為，“蘇肽生”仍處于高速成長期，距離天花板仍有相當(dāng)?shù)木嚯x。在經(jīng)歷了短暫的陣痛之后，2013 年仍能做到50%的銷售量增長，并有望在未來幾年維持40%的增速。
    “舒泰清”布局OTC，有望成長為大品種：“舒泰清”是國內(nèi)唯一具有清腸便秘雙適應(yīng)癥的聚乙二醇電解質(zhì)散劑，療效確切，安全可靠。公司在將部分渠道收歸自營之后，“舒泰清”的增長情況良好?？紤]到清腸便秘領(lǐng)域的用藥習(xí)慣，公司計(jì)劃進(jìn)入OTC 領(lǐng)域，目前前期推廣工作進(jìn)展良好。我們預(yù)計(jì)“舒泰清”將在2014 年銷售過億。而隨著在OTC 領(lǐng)域的推廣，“舒泰清”的品牌知名度和銷售額都將有極大的提高。有望成長為支撐公司的業(yè)績的另一重磅產(chǎn)品。
    在研品種豐富，未來成長可期：公司有數(shù)個(gè)極具市場潛力的品種在研，其中人源神經(jīng)生長因子和RNAi藥物一旦研發(fā)成功，都將對公司的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。2012 年收購的凝血因子X 激活劑也即將進(jìn)入臨床II 期。公司已經(jīng)建立了蛋白藥物和基因藥物兩個(gè)研發(fā)平臺，對公司的跨越式發(fā)展有著重要意義。
    股權(quán)激勵(lì)鎖定高成長：公司在2012 年9 月推出了行權(quán)條件較為嚴(yán)苛的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)價(jià)為54.52元。以現(xiàn)有股本計(jì)算，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件為2013-2015 年的EPS 分別不低于1.64 元，2.13 元，2.54 元。
    這充分彰顯了公司對于未來數(shù)年內(nèi)股價(jià)及業(yè)績表現(xiàn)的信心。
    產(chǎn)能突破仍待新廠房投產(chǎn)：公司原計(jì)劃于2013 年上半年通過新版GMP 認(rèn)證，從而啟用新的生產(chǎn)車間。
    目前由于排隊(duì)認(rèn)證的企業(yè)較多，通過認(rèn)證的時(shí)間可能延遲至下半年。因此公司繼續(xù)在老廠房進(jìn)行生產(chǎn)工作。而公司的老廠房在添置凍干機(jī)之后，滿負(fù)荷生產(chǎn)能力能夠達(dá)到600 萬支/年，能夠滿足2013 年生產(chǎn)銷售需要。新廠房投產(chǎn)之后，公司產(chǎn)能將增長近100%，足以支撐公司今后數(shù)年的增長需要。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為2.34、3.50、4.65 億元，同比增長45.7%、49.97%、32.7%，對應(yīng)EPS 為1.75，2.62，3.48 元。根據(jù)DCF 估值結(jié)果和同行業(yè)公司PE 比較，我們給予公司13 年34-36 倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間59.5-63 元,首次給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：單品驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新版GMP 認(rèn)證不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)