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近日我們調(diào)研了舒泰神(300204.CH/人民幣50.10, 未有評級)，與公司管理層就公司經(jīng)營情況進(jìn)行交流：
    一．鼠神經(jīng)生長因子（蘇肽生）
    1. 背景：一類新藥（新藥保護(hù)13 年到期），適用癥為視神經(jīng)損傷及神經(jīng)修復(fù)，2011 年收入占比約90%，我們估計2012 年有50-60%的增速。
    2. 競爭狀況
    1) 規(guī)格：鼠神經(jīng)生長因子蘇肽生只有30ug/1500 單位一個規(guī)格，競爭對手武漢海特生產(chǎn)的恩經(jīng)復(fù)為20ug 規(guī)格，廈門北大之路生產(chǎn)金路捷為18ug，麗珠藥業(yè)(000513.CH/人民幣33.90, 未有評級)生產(chǎn)麗康樂規(guī)格與蘇肽生一樣。
    2) 適用癥：恩經(jīng)復(fù)與金路捷適用癥為正已烷中毒性周圍神經(jīng)損傷，盡管武漢海特與廈門北大之路也在積極開展新適用癥臨床研究準(zhǔn)備，不過尚未申報，短時間無威脅。麗康樂適用癥與蘇肽生一致。
    3) 競爭格局：腦神經(jīng)保護(hù)劑2007-2011 年銷售額CAGR 為2%，鼠神經(jīng)生長因子銷售額CAGR 為5-6%，蘇肽生近年銷售額增長率均在30%以上，2012 年樣本醫(yī)院抽樣數(shù)據(jù)顯示其銷售額占同類品種銷售總額比50%。
    4) 中標(biāo)價：蘇肽生與麗康樂要遠(yuǎn)高于恩經(jīng)復(fù)與金路捷。
    3. 地域銷售情況
    主要收入來自北京、上海、廣東、江蘇、山東等省市。我們估計北京收入占比高于10%，但由于北京市場一直存在商業(yè)調(diào)撥銷售（供應(yīng)天壇、中日、同仁等20 余家醫(yī)院），因此銷量占比要低一些。目前控費壓力來自于上海與北京，上海略好，北京壓力較大，尤其是12 年下半年。
    4. 醫(yī)院覆蓋情況
    蘇肽生已覆蓋二級以上醫(yī)院2,000 余家，其中三級醫(yī)院800 余家；2012年按既定戰(zhàn)略，以及在北京銷售受到醫(yī)?？刭M政策影響，公司開始向縣級醫(yī)院滲透，向廣覆蓋方向發(fā)展。
    公司 80%的已覆蓋醫(yī)院月均銷售在100 支以下，超過1,000 支的只有幾十家。在醫(yī)保控費壓力較小的地區(qū)中，醫(yī)院內(nèi)生性增長依然有潛力。
    根據(jù)“一品雙規(guī)”政策，我們認(rèn)為公司通過能夠有效阻滯麗康樂進(jìn)入公司已覆蓋醫(yī)院。
    5. 科室滲透情況
    眼科、骨科、神內(nèi)、神外貢獻(xiàn)占比均在20%以上的水平，由于眼科用藥市場偏小，科室用藥受限也較多，因此主要增長科室在骨科、神內(nèi)和神外；神內(nèi)、神外潛力很大。