>> 華創(chuàng)證券-舒泰神(300204)三季度業(yè)績環(huán)比稍有回落,但全年50~60%增長概率高-120826
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
廖萬國 |
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此報告為加密報告 |
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事 項(xiàng)
舒泰神2012 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.71 億元，同比增長122.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9062 萬元，同比增長178.56%，對應(yīng)的EPS 為0.68 元。
主要觀點(diǎn)
1. 業(yè)績快速增長，二季度單季度收入環(huán)比增速達(dá)到52%。
公司上半年收入、凈利潤增速為122%、178%；對應(yīng)的EPS 為0.68 元。每股經(jīng)營性活動現(xiàn)金流為0.51 元，經(jīng)營狀況良好現(xiàn)金較為充沛。公司上半年期間費(fèi)用率為28%同比下降8.53 個百分點(diǎn)，其中公司加大學(xué)術(shù)營銷力度銷售費(fèi)用率上漲了3.68 個百分點(diǎn)，而隨著收入快速上漲規(guī)模效應(yīng)開始導(dǎo)致管理費(fèi)用率分別下降了8.0 個百分點(diǎn)。
二季度單季度收入、凈利潤增速分別為126%、156%，較一季度的117%、219%凈利潤增速上有所下降，但銷售收入環(huán)比增長52%，45%，單季度仍呈現(xiàn)環(huán)比增速逐漸增多的態(tài)勢。
2. 三季度銷售策略調(diào)整后部分影響銷售積極性，但四季度有望恢復(fù)。
上半年公司收入占比達(dá)到87%的蘇肽生銷售受如增長達(dá)到122.81%，由于價格穩(wěn)定規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)毛利率提升了2.17 個百分點(diǎn)，是公司業(yè)績的主要增長極。但是由于公司目前正在調(diào)整銷售策略，未來“低開”轉(zhuǎn)“高開”一方面代理商承擔(dān)更多的費(fèi)用可能壓縮醫(yī)生的費(fèi)用影響醫(yī)生開藥的積極性；另一方面因?yàn)楦唛_后需要代理商從公司報銷費(fèi)用，未來周轉(zhuǎn)時間長等因素都會影響代理銷售的積極性，目前已經(jīng)部分影響7 月份的銷售，但是根據(jù)公司北京區(qū)域“代理”換“自營”的經(jīng)驗(yàn)，一般一個季度這個影響就會逐漸減弱，所以四季度有望恢復(fù)，全年收入保持60%以上，凈利潤保持50-60%增長問題不大。
3. 新廠房GMP 論證稍低于預(yù)期，但購置凍干機(jī)解決產(chǎn)能瓶頸問題。
公司新工廠GMP 論證稍低于預(yù)期可能會營銷公司搬入新廠房的進(jìn)度，但是對于公司的產(chǎn)能釋放影響不大。我們曾經(jīng)測算公司目前的產(chǎn)能在312-468 萬支左右，蘇肽生實(shí)現(xiàn)50%以上的銷售增長達(dá)到330 萬支問題不大，而且公司為解決產(chǎn)能瓶頸，購買了凍干機(jī)、粉末包裝機(jī)能夠有效緩解今年、明年的蘇肽生、舒泰清的產(chǎn)能問題，所以新廠房GMP 論證的進(jìn)度低于預(yù)期不會影響公司業(yè)績的釋放。
4. 國家發(fā)改委最高零售價下降對于蘇肽生銷售影響不大。
公司蘇肽生目前的最高零售價約為345 元/瓶，和現(xiàn)在的銷售均價有10%左右的差距，但是我們分析認(rèn)為鼠神經(jīng)生長因子屬于一類新藥，生產(chǎn)企業(yè)不多，國家保護(hù)新藥對于此類藥物的降價幅度不會太大，可能不會對公司的銷售造成大的影響。
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