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    事 項
    一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6760.3 萬元，同比增長117.3%，歸屬于母公司凈利潤約3704 萬元，同比上漲219.9%%，對應EPS 約0.56 元，同比增長143.5%。
    主要觀點
    1. 公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，2012年實現(xiàn)50%以上增長概率較大。
    公司第一季度收入和凈利潤增速分別為117.3%、219.9%，對應的EPS 約0.56元。每股經(jīng)營活動的現(xiàn)金流0.37元，同比上漲117.27%。毛利率為91.1%小幅提升3.2個百分點主要是由于該公司主導產(chǎn)品蘇肽生價格穩(wěn)定而舒泰清自營比重加大導致毛利率小幅提升，公司費用控制良好三項費用率為26.8%，同比下降了15個百分點，其中管理費用率、財務費用率分別下降9.1、12.0個百分點，剔除財務費用影響，公司凈利潤增速為150.1%。
    2.2012年銷售量有望前低后高，增速有望前高后低 。
    由于公司產(chǎn)品2009年進入醫(yī)保，2010年大多數(shù)省份未正式執(zhí)行，2011年是醫(yī)保放量期。而且一方面公司覆蓋1600家醫(yī)院，開辟新醫(yī)院仍有空間，第二個方面目前公司銷售超過1000支的醫(yī)院占比僅為9%，現(xiàn)有醫(yī)院提升銷量空間較大，因此我們判斷公司今明兩年的高增長有望持續(xù)。從目前的銷售數(shù)量看公司銷售數(shù)量逐月增長，而且一般第四季度是銷售旺季，所以我們判斷今年蘇肽生的銷售量有望超過352萬支，收入增速達到60%左右，銷售數(shù)量呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
    但鑒于2011年一季度銷售出現(xiàn)諸多問題，導致一季度銷售基數(shù)較低，而后逐漸恢復增速逐漸增大，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，今年我們分析認為銷售逐漸轉好，但相對于去年的增長，增速有望呈現(xiàn)逐個季度向下的態(tài)勢，但全年凈利潤保持在50%以上概率較大。
    3、費用投入加大，利好公司的長期發(fā)展。
    第一季度公司銷售費用率28.4%同比提升了5.9個百分點，公司蘇肽生產(chǎn)品按照銷售額市場占有率第一達到48%,是市場的引領者，公司不斷加大銷售投入開展視神經(jīng)損傷的四期臨床和廣泛開展學術會議提升醫(yī)生對于該產(chǎn)品的認知，有利于蘇肽生產(chǎn)品的銷售。
    2012年公司還將加大研發(fā)費用的投入，積極培育新產(chǎn)品?？挂腋蔚男『怂峄蛩幬铩⒅委熞暰W(wǎng)膜色素變性的基因藥物，蘇肽生改造項目陸續(xù)進入臨床前生物學評價階段； 豐碩研發(fā)成果堅定“打造一個具有國際競爭力的制藥企業(yè)”的美好愿景。
    4、募投項目進展順利，2012年產(chǎn)能瓶頸問題不大。
    我們測算公司目前的產(chǎn)能在312-468萬支左右，蘇肽生實現(xiàn)60%以上的銷售增長達到352萬支問題不大。如果今年年底能夠搬入新廠房，能夠緩解2012年產(chǎn)能問題并解決以后的產(chǎn)能瓶頸。
    5、投資建議：強烈推薦（維持）。我們預測公司2012-2014年EPS為2.44/3.47/4.83元，對應的PE為37X/26X/19X，鑒于公司產(chǎn)品還處于醫(yī)保放量期，高成長性有望繼續(xù)，未來超募資金的有效利用有望補充公司長期發(fā)展單品種風險，維持公司“強烈推薦”評級。
    風險提示
    1. 主導產(chǎn)品價格下降。
    2. 新廠房GMP通過進度低于預期。