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    事 項(xiàng)  
    2012 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入、歸母凈利潤3.34 億元、1.25 億元，同比增長156.22%、 115.36%，對應(yīng)的EPS 為0.94 元，公司預(yù)告2012 年全年凈利潤1.51-1.82 億元，同比增長45-75%，對應(yīng)的EPS 為1.13-1.37 元，符合預(yù)期。 
    主要觀點(diǎn)  
    1. 低開轉(zhuǎn)高開致收入大幅上漲，應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等因素饞食利潤。   公司前三季度收入大幅上漲156.22%，我們分析認(rèn)為是由于公司二季度開始從北京實(shí)施"低開"轉(zhuǎn)"高開"，且三季度全部實(shí)行"低開"轉(zhuǎn)"高開"導(dǎo)致公司舒太生出廠價由原來的87 元/支（不含稅）變成250-300 元/支左右，導(dǎo)致收入虛高；  而且由于"低開"轉(zhuǎn)"高開"之后代理商的費(fèi)用是藥品銷售到醫(yī)院之后拿發(fā)票到公司報(bào)銷費(fèi)用，因此代理商的費(fèi)用稍有滯后，因此公司將相關(guān)費(fèi)用計(jì)入銷售費(fèi)用導(dǎo)致三季度銷售費(fèi)用大幅上漲；此外由于銷售模式轉(zhuǎn)變導(dǎo)致應(yīng)收賬款增多，因此應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備饞食三季度約500 萬凈利潤，影響當(dāng)季利潤。
    2. 舒太生三季度銷量環(huán)比下降20%，銷售逐月恢復(fù)，四季度有望恢復(fù)常態(tài)。 
     公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3469 萬元同比增長35%，環(huán)比下降35%，超過實(shí)際銷量約為20%的環(huán)比下降幅度，我們分析認(rèn)為一方面是由于應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提，另一方面是因?yàn)槎径缺本﹨^(qū)域"高開"部分的銷售費(fèi)用在三季度確認(rèn)導(dǎo)致三季度業(yè)績稍低。  但從各月的銷售來看公司三季度各月銷量穩(wěn)步上漲，9 月份銷售量已經(jīng)恢復(fù)到高開前6 月份的30 多萬支每月，銷售量已經(jīng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)四季度環(huán)比增幅超過20%。 
    3. 壞賬計(jì)提和股權(quán)激勵費(fèi)用饞食利潤，全年利潤增長60%左右。   我們分析認(rèn)為公司今年全年舒太生銷售量增長約70%左右，但是由于公司股權(quán)激勵費(fèi)用、應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提將侵蝕約2000 萬的凈利潤，因此今年全年業(yè)績有望保持在60%左右的增長。 
4. 神經(jīng)營養(yǎng)藥物市場快速增長，行業(yè)空間較大，長期快速增長無憂。這幾年隨著心腦血管疾病年輕化，以及神經(jīng)營養(yǎng)藥物企業(yè)的醫(yī)生教育工作的原因，神經(jīng)營養(yǎng)藥物的市場被逐漸打開，神經(jīng)節(jié)甘旨等藥物也增長較快，而鼠神經(jīng)生長因子因?yàn)槠溥m應(yīng)癥廣泛，可應(yīng)用于神經(jīng)內(nèi)、神經(jīng)外、骨科、兒科、眼科等科室，應(yīng)用廣泛，未來可拓展的空間大。而且一方面公司2011年年底僅覆蓋1600家醫(yī)院，開辟新醫(yī)院仍有空間，第二個方面目前公司銷售超過1000支的醫(yī)院占比僅為9%，現(xiàn)有醫(yī)院提升銷量空間較大。因此未來市場的增量仍有空間。
     投資建議：強(qiáng)烈推薦（維持）: 雖然公司營銷模式的調(diào)整影響收入但整體對盈利影響不大，我們暫不調(diào)整，維持凈利潤的預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為1.22/1.73/2.41元，對應(yīng)的PE為42X/29X/21X，我們分析認(rèn)為神經(jīng)營養(yǎng)藥物市場正被打開，同類藥物均處于高增長階段，公司目前銷售基數(shù)不高，長期增長仍有空間，而且公司營銷模式的調(diào)整后9月份銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)基本恢復(fù)，今年全年凈利潤60%的高增長問題不大，繼續(xù)維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險提示
    國家最高零售價價格下降幅度超出預(yù)期、“低開”轉(zhuǎn)“高開”的過程影響太長影響四季度銷售。