>> 齊魯證券-舒泰神(300204)業(yè)績低點已現(xiàn)，下半年將高增長-130722
| 上傳日期： |
2013/7/23 |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
謝剛 |
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投資要點
事件：舒泰神7 月22 日公布了2013 年半年報，公司預(yù)計上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.23 億元，歸屬母公司所有者凈利潤約9643.86 萬元，同比增長6.42%，實現(xiàn)EPS0.40 元，接近業(yè)績預(yù)告的下限。
點評：
2013 年Q2 公司實現(xiàn)凈利潤4851.5 萬元，相對Q1 環(huán)比微增，由于2012 年Q2 公司的凈利潤基數(shù)較高，同比有所下降。通過分析比對，我們發(fā)現(xiàn)主要原因在于公司營業(yè)成本和銷售費用有所提升。而我們判斷，營業(yè)成本的提升可能是一個長期趨勢，而隨著公司對于渠道的掌控力加強，銷售費用率有望穩(wěn)中有降，可以對沖營業(yè)成本提升帶來的沖擊。在2012 年H2 低基數(shù)的背景下，全年業(yè)績依然有望完成我們預(yù)期中的高增長。
“舒泰清”增長超預(yù)期：“舒泰清”在同等口徑下，實現(xiàn)了銷售收入超過4000 萬元，實現(xiàn)了翻倍的增長，即將成長為過億的大品種，體現(xiàn)了其在清腸市場的競爭力，有望成為支撐公司盈利增長的新動力。
我們重申今年 4 月18 日發(fā)布的深度報告《修復(fù)神經(jīng)，修復(fù)業(yè)績》中的推薦邏輯：公司的核心產(chǎn)品“蘇肽生”潛力仍在，患者的需求將成為“重磅炸彈”的核心動力，而醫(yī)保控費只是公司業(yè)績的短期擾動因素。
而公司的主要產(chǎn)品“舒泰清”在上半年推廣情況良好，如果成功進軍OTC 領(lǐng)域，極有可能成長為OTC清腸便秘市場的高端產(chǎn)品。
新版 GMP 的認證情況順利：公司新廠房的“片劑、硬膠囊劑、散劑”的新版GMP 認證工作已經(jīng)完成，公司已經(jīng)于近日收到北京市藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《藥品GMP 證書》，而“蘇肽生”的新版GMP 認證也已經(jīng)進入了現(xiàn)場檢查階段，如進展順利，3 個月內(nèi)即可獲得相關(guān)證書。
股權(quán)激勵提供安全邊際：公司在2012 年9 月推出了行權(quán)條件較為嚴苛的股權(quán)激勵計劃，按現(xiàn)有股本計算，行權(quán)價為30.07 元，而2013 年度需要達到的EPS 為0.91 元。從公司歷史上的銷售情況來看，Q4 往往是年內(nèi)業(yè)績的高點，達成股權(quán)激勵的業(yè)績目標是大概率事件。而第一期的股權(quán)激勵在今年9 月7 日后即可行權(quán)，30.07 元的行權(quán)價格和現(xiàn)在股價十分接近，如果因為中報不達預(yù)期而出現(xiàn)調(diào)整，將是較好的介入機會。
盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)半年報的最新情況，我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為2.20、3.20、4.13 億元，同比增長36.99%、45.57%、29.40%，對應(yīng)EPS 為0.91，1.33，1.72 元。公司的合理估值區(qū)間為33-35 元。由于當前股價已經(jīng)接近目標價，我們下調(diào)公司至“增持”評級。
風險因素：單品驅(qū)動風險，新版GMP 認證不達預(yù)期，政策風險
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