>> 東北證券-舒泰神(300204)：主營平穩(wěn) 費用仍偏高-140616
| 上傳日期： |
2014/6/16 |
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來源： |
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作者： |
劉林 |
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報告摘要：
主導(dǎo)產(chǎn)品蘇肽生將穩(wěn)定增長。蘇肽生（注射用鼠神經(jīng)生長因子）為國家一類新藥，適應(yīng)癥主要為促進神經(jīng)損傷修復(fù)，治療視神經(jīng)損傷等。
國內(nèi)還有北大之路的“恩經(jīng)復(fù)”、武漢海特的“金路捷”和麗珠集團的
“麗康樂”等三個同類產(chǎn)品，蘇肽生為市場份額第一位，預(yù)計幾年內(nèi)注射用鼠神經(jīng)生長因子的寡頭競爭格局不會改變。公司在2012 年開始逐漸改變銷售模式，出廠價大幅提高70%以上，去年銷售收入增長61.66%，但銷售費用增長更快，去年銷售費用增長124.08%，從而導(dǎo)致銷售凈利率由2012 年的28.81%下降到去年的12.27%。公司已經(jīng)完成了新廠區(qū)的新版GMP 認證，蘇肽生的生產(chǎn)瓶頸問題已解決。蘇肽生適應(yīng)癥廣泛，可以在神經(jīng)內(nèi)科、神經(jīng)外科、眼科、骨科等科室應(yīng)用。
公司目前僅僅覆蓋了1000 多家醫(yī)院，單月銷量在1000 瓶以上的醫(yī)院數(shù)量還很少，無論是營銷網(wǎng)絡(luò)還是營銷深度均有較大的提升空間。
公司短期內(nèi)缺乏二線重磅產(chǎn)品。第二大產(chǎn)品舒泰清為化藥4 類，去年銷售收入為0.85 億元。公司在研項目包括蘇肽生新增適應(yīng)癥、蘇肽生生產(chǎn)工藝改造、人源神經(jīng)生長因子臨床前研究、注射用凝血因子X 激活劑項目、乙肝和艾滋病的基因藥物的臨床前研究等。這些項目短期內(nèi)都難以完成。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題依靠內(nèi)生性難以快速解決。
投資建議：公司正處于銷售轉(zhuǎn)型期，銷售費用短期內(nèi)難以大幅下降，且公司目前缺少能較快上市的重磅二線品種。我們預(yù)計公司2014－2016 年的EPS 分別為0.51 元、0.58 元和0.66 元，估值有所偏高。但公司目前有8 億元現(xiàn)金，未來或?qū)⒂型庋邮桨l(fā)展，且公司不排除重啟股權(quán)激勵的可能性，因此未來發(fā)展有可能超出預(yù)期，我們首次覆蓋并給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：銷售費用增長過快的風(fēng)險；醫(yī)保控費過嚴的風(fēng)險。
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