>> 招商證券-南方泵業(yè)(300145)收購金山環(huán)保，協(xié)同實現(xiàn)成長-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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通過增發(fā)收購金山環(huán)保100%的股權，對高管的增發(fā)價格為26.36 元/股。通過此次收購金山，實現(xiàn)南泵從環(huán)保設備制造向環(huán)保服務類公司的跨越的“制造+服務”模式，環(huán)保服務業(yè)務將成為公司未來戰(zhàn)略的重點。同時,由于兩個公司之間業(yè)務互補，收購將帶來較強的協(xié)同效應,優(yōu)勢互補。
金山環(huán)保掌握工業(yè)和市政污水處理核心技術：尤其是工業(yè)污水處理在行業(yè)內(nèi)技術優(yōu)勢明顯，并在維護客戶資源方面建立了完善的機制和方案，擁有多項專利及環(huán)保工程資質(zhì)，太陽能低溫污泥處理等國內(nèi)首創(chuàng)技術極具成本優(yōu)勢。
金山環(huán)保運營模式主要為EPC 和BT，以EPC 為主。之前受制于資金限制，不能承接大型BT、PPP 模式項目，通過資本運作上市后，將積極拓展PPP、BOT 模式。有望利用資本市場融資、杠桿效應、政企合作等模式迅速擴大規(guī)模。
對比行業(yè)龍頭碧水源，金山環(huán)保在合作模式、膜技術、收入規(guī)模上還存在差距，但是金山具有明顯的技術、成本優(yōu)勢和工業(yè)污水處理的經(jīng)驗。未來受益于水十條政策紅利和資本市場，有望實現(xiàn)高速增長。
毛利率水平較高：由于具備核心技術及專注于難度較大的工業(yè)污水處理工程，金山環(huán)保2014 年毛利率51.3%，高于行業(yè)平均水平，未來公司的各項技術創(chuàng)新能保證公司保持較高的毛利率。
維持強烈推薦的評級。我們保守假設南方泵業(yè)2016、2017 年凈利潤穩(wěn)定在2.2 億，假設2016 年初完成增發(fā)收購、合并報表，按發(fā)行后總股本3.32 億計算，2015、2016、2017 年EPS0.80、1.24、1.58 元，2016 年動態(tài)PE23 倍，估值已是歷史較低水平，也低于環(huán)保相關公司的估值，我們認為金山環(huán)保正處于快速擴張期，行業(yè)和公司前景向好，
風險提示：兼并收購及整合風險；通用泵需求下降風險。
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