>> 銀河證券-聯(lián)發(fā)股份(002394)主業(yè)穩(wěn)健增長對沖套保損失,收購熱電剩余股權(quán)增厚...-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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作者： |
馬莉，楊嵐 |
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3、董事會授權(quán)公司于2016 年8 月31 日前開展包括但不限于遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣、貨幣互換、貨幣和利率掉期、期權(quán)及其組合等金融衍生交易品種，交易總金額不超過1.5 億美元。
4、為江蘇聯(lián)發(fā)紡織材料物流交易中心駐場企業(yè)提供不超過5 億元的財務(wù)資助。
2．我們的分析與判斷
（一）公司管理穩(wěn)健，主業(yè)業(yè)績在多項非經(jīng)常性負(fù)面影響下仍保持穩(wěn)健增長。
公司上半年在棉價下跌情況下收入端仍保持穩(wěn)健增長，主要是棉紗、色紗、針織布等品類貢獻(xiàn)了較多收入增量（近7,600 萬元）。而公司管理的優(yōu)化促使各個產(chǎn)品品類毛利率同比均有上升（主品類印染布上升0.91pp，其他主要產(chǎn)品毛利率上升幅度均超3pp），對業(yè)績的促進(jìn)作用比較明顯，同時銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用也得到了有效控制，同比基本持平。
但上半年與匯率相關(guān)的匯兌損失上半年達(dá)685 萬，去年同期在這方面盈利530 萬元，截至6 月30 日公司賬上仍有未到期的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約金額總計7,200 萬美元，預(yù)計將對下半年業(yè)績形成一定壓力。而全資收購的南通聯(lián) 發(fā)天翔印染有限公司上半年虧損1,312 萬元?？鄢陨蟽煞矫娣墙?jīng)常性負(fù)面影響，公司實際凈利潤增速相當(dāng)可觀?？紤]到公司出口占比較高，下半年的匯率貶值將對沖掉部分遠(yuǎn)期結(jié)匯合約的負(fù)面影響，同時公司也將繼續(xù)通過衍生品交易繼續(xù)對沖匯率波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，我們預(yù)期公司15 年業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L。。
（二）收購聯(lián)發(fā)熱電少數(shù)股東股權(quán)增厚業(yè)績。
公司1.68 億元收購聯(lián)發(fā)熱電40%股權(quán)，總作價約4.2 億元。聯(lián)發(fā)熱電2014年凈利潤為6,101 萬元，2015 年上半年凈利潤為2,703 萬元，按照2014年業(yè)績計算，收購市盈率為7 倍，聯(lián)發(fā)股份估值13 倍，收購聯(lián)發(fā)熱電將增厚公司業(yè)績。此外，公司全資擁有聯(lián)發(fā)熱電后，將提高經(jīng)營決策效率，為今后擴(kuò)大熱電、污水處理業(yè)務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)，符合公司整體戰(zhàn)略發(fā)展需要。
（三）針對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提高資金利用率、盤活產(chǎn)業(yè)鏈。
截至6 月30 日，公司賬上現(xiàn)金+理財合計約17.5 億，扣除2.5 億短期借款與8 億債券，富余資金仍然超7 億。公司將以不超過5 億元為江蘇聯(lián)發(fā)紡織材料物流交易中心駐場企業(yè)（均為紡織產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，包括來自于江蘇、新疆、山東一帶的紡織深加工企業(yè)及新疆、安徽、四川、云南、廣西、陜西等中西部地區(qū)的主營棉花、棉紗原料生產(chǎn)與貿(mào)易企業(yè)）提供期限不超過12 個月的借款，用于補(bǔ)充其生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資金，資金使用費(fèi)參考融資企業(yè)的經(jīng)營能力、信用狀況、交易額等因素，根據(jù)銀行相應(yīng)期限貸款利率合理確定，并要求借款人將棉花及棉紗等交易產(chǎn)品存放于江蘇聯(lián)發(fā)紡織材料有限公司的專業(yè)倉庫，由材料公司進(jìn)行倉儲與監(jiān)管，作為保證還款的質(zhì)押物。通過交易產(chǎn)品質(zhì)押對客戶進(jìn)行融資，駐場企業(yè)可突破自身規(guī)模及資質(zhì)等方面的限制，獲得簡便、快捷、安全的短期融資，鎖定采購成本和貨源，盤活庫存商品，減少資金占用，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營能力。同時，融資企業(yè)還可獲得公司業(yè)務(wù)和資金管理方面的支持，從而提升紡織產(chǎn)業(yè)鏈整體運(yùn)行質(zhì)量和穩(wěn)固程度，實現(xiàn)公司與客戶的共贏。
3．投資建議
聯(lián)發(fā)股份目前市值39 億，2015 年預(yù)期凈利潤3.2 億元，對應(yīng)市盈率12 倍，15 年4 月21 日公司投資兩億元成立一家投資子公司且目前賬上現(xiàn)金17.5 億（扣除計息負(fù)債后剩余7 億），具備轉(zhuǎn)型預(yù)期。考慮到公司的估值較低、分紅力度較大（公司上半年EPS0.36 元，分紅為0.3 元/股，分紅比率超80%），以及賬上現(xiàn)金的有效利用對估值可能的催化，維持對公司的“推薦”評級。
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