>> 海通證券-聯(lián)發(fā)股份(002394)三季報點評-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報告為加密報告 |
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預計2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間2.66 至2.95億元，同減5%至同增5%。
2. 公司業(yè)績反映出龍頭企業(yè)受益于行業(yè)整合基礎上需求的弱復蘇：公司作為全球色織布的領先企業(yè)，經(jīng)營管理實力較強，12 年上半年受海外需求不旺，原料及勞動力成本上升等因素影響，各季度利潤基本保持20%以上負增長；隨著海外需求回升及國內(nèi)行業(yè)內(nèi)部整合深化，自12 年4 季度起業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，13 全年伴隨公司積極開拓市場，產(chǎn)銷規(guī)模提升，實現(xiàn)收入、凈利低基數(shù)下顯著增長。
3. 14 年前三季度，公司整體費用率小幅下降，凈利增速超過收入：一方面，公司繼續(xù)鞏固國內(nèi)市場品牌建設，同時，加強海外新興市場開拓，產(chǎn)品訂單保持穩(wěn)步增長，另一方面，進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，完善各類物資采購，多渠道嚴控各項成本，提高盈利能力，且優(yōu)化生產(chǎn)管理流程，合理配置用工，提高勞動生產(chǎn)率。14 年前三季度，銷售、管理費用率分別由上年同期5.40%、4.15%降至5.12%、3.86%。
4. 9 月下旬棉花直補細則出臺，我們判斷棉花直補細則將引導新棉價格下降至1.5 萬元/噸左右，預計棉價將大概率進一步下探。自2014 年4 月份直補政策公布以來，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈一致預期棉價將在新棉上市（9-11 月）后大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹慎下單，棉紡織企業(yè)的訂單量、毛利率均受訂單周期偏短、消化庫存、壓價等行為的影響；我們認為隨著棉價下跌后企穩(wěn)，棉紡織企業(yè)的訂單量、毛利率均恢復至正常狀態(tài)，訂單量的增加、毛利率的提升將帶來公司2015 年的業(yè)績彈性。此外，海外需求復蘇、印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效，均構(gòu)成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。
5. 公司專注于產(chǎn)品設計研發(fā)，加速成果轉(zhuǎn)化，在新纖維、工藝、助劑開發(fā)領域成果顯著，不斷加強工程技術創(chuàng)新，提升核心競爭力；伴隨海外市場的開拓和國內(nèi)新客戶的開發(fā)，預計成衣面料市場占有率有望進一步提升。預計公司2014-16年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2.85、3.17、3.61 億元，同增1.58%、11.35%、13.74%，對應EPS 分別0.88、0.98、1.11 元?？紤]到相關可比公司15 年PE 在7-13x 區(qū)間，給予公司2015 年12xPE，對應目標價11.76 元，增持評級。
6. 主要不確定因素：海外復蘇不達預期，國內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。
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