>> 銀河證券-聯(lián)發(fā)股份(002394)面料、襯衣穩(wěn)步增長,紗線電力等增量明顯-130812
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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1. 事件
公司發(fā)布2013年中報，基本符合我們的預(yù)期。（1）2013年H1收入15.05億，同比增23.97%；營業(yè)利潤1.45億，同比增21.47%；凈利潤1.05億，同比增26.98%。（2）Q2當(dāng)季收入8.33億，同比增16.92%；營業(yè)利潤0.84億，同比增15.03%；凈利潤0.62億，同比增25.76%。（3）公司對2013年1-9月預(yù)計為：凈利潤增長10%至30%。（4）公司中期分紅方案為，以6 月30 日總股本為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00 元（含稅）。
2．我們的分析與判斷 （1）分產(chǎn)品看，上半年面料收入增16.51%，襯衣增17.46%，棉紗增57.40%，電、氣等增48.79%，針織布、色紗增100%（去年基數(shù)為0），五類的占比分別為78.90%、14.15%、3.26%、1.57%、2.12%。 ①公司面料的毛利率略增0.97PCT、襯衫下滑3.67PCT，考慮到2012年底至2013中，公司主要成本棉紗線的市場價格總體是以穩(wěn)為主，可推測面料、襯衫收入的增長主要來自在行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，公司銷售數(shù)量的增加（其中，公司印染布二期已順利投產(chǎn)，色織布染色與后整理二期項目按計劃實施，在產(chǎn)能釋放上提供小部分貢獻(xiàn)）；產(chǎn)品的價格因素貢獻(xiàn)很小。 ②棉紗上半年收入增速較快，主要是外包客戶對公司主要產(chǎn)品采購，但該部分存在變數(shù)。 ③電、汽部分增速較快的原因在于公司周邊投資的引進(jìn)，估計2013年全年增長可以維持上半年增速。 ④針織布、色紗收入來自公司全資子公司聯(lián)發(fā)紡織香港有限公司于2013年1月29日投資組建的聯(lián)發(fā)領(lǐng)才織染有限公司，持股比例51%，上半年該業(yè)務(wù)毛利率僅1.67%，凈利潤額僅87.15萬元，預(yù)計將對全年業(yè)績形成拖累。
（2）分市場看，公司外銷市場中，美國增速最高，達(dá)23.1%，歐洲稍低（增18.34%），日本最低（增14.4%，可能與日元升值有關(guān)）。 （3）H1投資收益大增2185.34萬元（上年同期為0），主要來自理財產(chǎn)品收益（539.5萬元）、人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯收益（865.24萬元）。財務(wù)費用驟增5418.5%的原因在于公司上年10月發(fā)行8億元公司債（票面利率6.2%）。管理費用增加30.99%，主要系公司增加總公司與子公司規(guī)模擴大所致。
（4）資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司存貨周轉(zhuǎn)率提高明顯，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.02天，同比減少7.67天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略降0.60天，應(yīng)收賬款額同比增23.57%，應(yīng)收改善不明顯，但一年期以內(nèi)賬款占97.55%，風(fēng)險可控?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增40.74%，主要系公司銷售額增加及收到出口退稅款增加；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增2003.54%，主要系增加理財產(chǎn)品、委托放款所致（其中，投資支付的現(xiàn)金流出有13.03億）；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增2071.61%，系公司歸還部分貸款。
3．投資建議
從當(dāng)前接單情況看，前三季度業(yè)績增速我們預(yù)計可以維持，且下半年染色與后整理、印染二期達(dá)產(chǎn)比例將提高；但四季度由于上年基數(shù)較高，其業(yè)績情況依賴于Q4接單。我們預(yù)計公司2013全年利潤增速20%、2014年15%，EPS分別1.28、1.48，對應(yīng)PE分別為9.4、8.2。給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評級。
風(fēng)險因素：棉價大幅下降、內(nèi)外價差再增大；產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。
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