>> 海通證券-聯(lián)發(fā)股份(002394)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)-150126
| 上傳日期： |
2015/1/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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產(chǎn)品針對(duì)中高檔市場(chǎng)，具有技術(shù)含量高、花色品種多、綠色環(huán)保等特色。在國(guó)內(nèi)外色織行業(yè)有較大的影響力和知名度，產(chǎn)品銷往全國(guó)20 多個(gè)省市，出口日本、美國(guó)、英國(guó)、意大利等36 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。旗下“JAMESKINGDOM” 襯衫品牌在廣東、深圳、上海等開設(shè)多家直營(yíng)專賣店，并提供現(xiàn)貨面料服務(wù)。
在低成本國(guó)家分流國(guó)內(nèi)企業(yè)訂單的背景下，公司積極開拓海外市場(chǎng)，在新增合作客戶的基礎(chǔ)上，原有核心客戶的訂單量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從近年市場(chǎng)銷售情況來(lái)看，海外業(yè)務(wù)所占比重不斷提升。2014 上半年，海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)15.92%，收入占比進(jìn)一步升至71.36%。
2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.94 億元，同增7.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.74 億元，同增0.56%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.77 億元，同增132.01%；EPS0.54 元，同增0.00%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.92 億元，同增9.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6249.27 萬(wàn)元，同減7.96%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.08 億元，同增68.96%；EPS0.19 元，同減9.52%。預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間2.66 至2.95 億元，同減5%至同增5%。
目前，全球中高端色織布產(chǎn)能約8 億米左右，我國(guó)的國(guó)際市場(chǎng)份額約為50%左右，是全球最大的色織布生產(chǎn)基地。由于純棉色織布具有染色牢度強(qiáng)、條紋組織清晰、品種變化豐富、穿著舒適度高等特點(diǎn)，其消費(fèi)需求呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，隨著環(huán)保壓力的增大，低端、小規(guī)模的色織布企業(yè)正逐漸退出競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)整體市場(chǎng)集中度的不斷提升。在中高檔色織布領(lǐng)域，聯(lián)發(fā)股份、魯泰等少數(shù)幾家縱向一體化棉紡企業(yè)形成寡頭壟斷格局。公司競(jìng)爭(zhēng)力在于資金、管理、客戶關(guān)系、研發(fā)和創(chuàng)新，同時(shí)，率先布局海外制造基地，以及關(guān)鍵技術(shù)工序的產(chǎn)能集中，而低技術(shù)含量、勞動(dòng)力密集型的環(huán)節(jié)則間接外包，從而實(shí)現(xiàn)資源整合下的成本優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績(jī)彈性，來(lái)源于訂單量增加、毛利率提升，聯(lián)發(fā)股份作為龍頭企業(yè)之一，我們判斷其業(yè)績(jī)具備一定彈性：
1） 在行業(yè)層面，短期而言，我們看好棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈2015 年的恢復(fù)：受國(guó)內(nèi)用棉成本支撐、托底政策預(yù)期及內(nèi)外棉價(jià)差維持在1500-2000 元/噸的合理區(qū)間三大因素影響，結(jié)合當(dāng)前棉價(jià)，預(yù)計(jì)2015 年國(guó)內(nèi)棉價(jià)將在低位窄幅波動(dòng)，區(qū)間為13000-13500 元/噸，基本已處于2005-2008 年間相對(duì)平穩(wěn)的歷史低位。2015 年下游集中補(bǔ)庫(kù)存需求將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長(zhǎng)；此外，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，棉價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的供需、企業(yè)的庫(kù)存規(guī)模，均有明顯的周期性影響，預(yù)計(jì)業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價(jià)歷史性底部的到來(lái)，存在額外采購(gòu)原材料的動(dòng)力，進(jìn)一步放大業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 2） 中期來(lái)看，棉紡織企業(yè)自2010 年以來(lái)的高成本困境，有望于2015 年開始反轉(zhuǎn)：2010 年以來(lái)，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長(zhǎng)、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價(jià)格下降，棉紡織企業(yè)有望在2015 年迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合，規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)實(shí)力相對(duì)較弱的企業(yè)退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度有望整體提升，訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后，預(yù)計(jì)將明顯提高龍頭紡企的市占率。
3） 在公司層面，海外產(chǎn)能布局以及訂單增量逐步消化前期投入的擴(kuò)建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)的顯著提升，從而利好盈利空間的進(jìn)一步釋放。公司自上市以來(lái)，產(chǎn)能建設(shè)投入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2010-2013 年固定資產(chǎn)規(guī)模增速均值15%，以滿足多批量、小批次訂單的靈活供應(yīng)需求，并保證核心客戶集中訂單的承接能力；2014 年公司收購(gòu)AMM 制衣（柬埔寨）67%股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)充成衣加工業(yè)務(wù)規(guī)模，也為未來(lái)中低端制造環(huán)節(jié)的海外轉(zhuǎn)移打下基礎(chǔ)。產(chǎn)能擴(kuò)大的同時(shí)，公司繼續(xù)加大產(chǎn)品銷售力度，挖掘潛在客戶，并且憑借多年與核心客戶建立的穩(wěn)固合作關(guān)系，預(yù)計(jì)將充分受益于下游品牌集中度提升為龍頭企業(yè)帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)。
公司專注于產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)，加速成果轉(zhuǎn)化，在新纖維、工藝、助劑開發(fā)領(lǐng)域成果顯著，不斷加強(qiáng)工程技術(shù)創(chuàng)新，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；伴隨海外市場(chǎng)的開拓和國(guó)內(nèi)新客戶的開發(fā)，預(yù)計(jì)成衣面料市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.94、3.43、4.03 億元，同增4.76%、16.62%、17.55%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.91、1.06、1.24 元?？紤]到相關(guān)可比公司15 年P(guān)E 在9-17x 區(qū)間，給予公司2015 年13xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.76 元，增持評(píng)級(jí)。
主要不確定因素：海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。
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聯(lián)發(fā)股份股票研究報(bào)告
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