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由于每年最后一個季度公司的銷售、管理和一般性費用通常較高，加之需求疲軟使得煤價不大可能有顯著反彈，我們預測15 年下半年公司凈虧損將有所擴大。但是，目前H 股股價相當于0.48 倍2015 年預期市凈率，當前水平上的下跌空間有限。
    因此，我們維持對該股的持有評級。
    支撐評級的主要因素
    今年公司成功進軍煤化工領域，實現(xiàn)業(yè)務多元化。在煤炭市場冷清的背景下，15 年上半年公司煤化工業(yè)務貢獻總毛利潤的62%，尿素和烯烴的毛利率分別達到35%和 43%。但是，由于煤炭業(yè)務出現(xiàn)虧損以及龐大的財務成本，公司仍不可避免的出現(xiàn)大幅虧損。
    7 月1 日至8 月17 日秦皇島山西優(yōu)混煤現(xiàn)貨價再次下跌11 人民幣/噸，跌幅達到3%。鑒于主要煤炭消耗行業(yè)需求疲軟，我們預測煤價將在當前水平上徘徊，冬季再小幅回升。因此，15 年下半年平均煤價環(huán)比有可能下降，這或許會導致15 年下半年公司虧損擴大。
    當前 A股股價對應的市凈率非常高，基于市場慣例我們仍維持持有評級。
    評級面臨的主要風險
    煤價大漲。
    成本降幅高于預期。
    估值
    我們的目標估值仍對應0.45 倍2015 年預期市凈率，即過去一個月交易區(qū)間的低端。由于人民幣近期貶值，我們將目標價小幅下調。
    A 股方面，我們設定的目標價仍對應1.1 倍2015 年預期市凈率，即過去一個月交易區(qū)間的低端。我們的目標價基本維持不變。