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分產(chǎn)品看，1H2015 公司終端產(chǎn)品雞肉制品營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.47%， 但是雞肉價(jià)格低迷，雞肉產(chǎn)品毛利率反而下降2.58%；1H2015 由于社會(huì)凍肉庫(kù)存較大，公司商品代肉雞營(yíng)收同比下降76.15%。1H2015 行業(yè)處于蕭條末期，公司業(yè)績(jī)下降符合市場(chǎng)預(yù)期。  養(yǎng)雞行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確定，業(yè)績(jī)反彈或?qū)⒊A(yù)期   目前雞肉價(jià)格處于最近4 年歷史底部。然而祖代雞原始產(chǎn)能持續(xù)去化，同時(shí)2015 年1 月國(guó)家發(fā)文禁止進(jìn)口美國(guó)種雞，預(yù)計(jì)2015 年祖代雞引種量將同比下降40%。祖代雞產(chǎn)能去化嚴(yán)重，恢復(fù)至少需要1 年以上時(shí)間。而進(jìn)入三季度后，肉禽制品消費(fèi)大幅增加。在豬價(jià)上漲的行情下，豬價(jià)雞價(jià)剪刀差已到達(dá)歷史高點(diǎn)，替代效應(yīng)明顯， 雞肉消費(fèi)需求上漲彈性更大。此外，屠宰場(chǎng)4-5 月份儲(chǔ)備了大量冷凍肉，從調(diào)研情況看，多數(shù)肉制品廠家雞肉庫(kù)存量下降，預(yù)計(jì)到9-10 月份低價(jià)庫(kù)存消耗完畢。從供給-需求-庫(kù)存角度看，養(yǎng)雞行業(yè)下半年復(fù)蘇趨勢(shì)確定，將進(jìn)入15-20 個(gè)月的高景氣期。毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)在高景氣年份2011 年高達(dá)5.23 元/羽，較目前還有5 倍空間。同時(shí)， 目前玉米和豆粕等主要飼料產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，價(jià)格遠(yuǎn)低于2011 年水平，禽養(yǎng)殖公司單羽利潤(rùn)有望超過(guò)2011 年水平。  公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)助力低成本養(yǎng)殖   公司養(yǎng)殖區(qū)域位于我國(guó)5 個(gè)無(wú)規(guī)定動(dòng)物疫病示范區(qū)之一的膠東半島，防疫條件具有先天優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，距離國(guó)內(nèi)最大白羽雞祖代種雞養(yǎng)殖企業(yè)益生股份只有30 公里，較短的時(shí)間消耗有利于保障父母代肉種雞的雛雞質(zhì)量。此外，肉雞所需飼料可在山東本地和東北兩區(qū)域企業(yè)采購(gòu)，多區(qū)域原材料采購(gòu)可有效防范區(qū)域原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且具有議價(jià)優(yōu)勢(shì)。  "公司+基地"養(yǎng)殖模式輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，復(fù)制能力強(qiáng)   公司按照小場(chǎng)多點(diǎn)、區(qū)域控制的原則實(shí)行分散養(yǎng)殖，從而兼具養(yǎng)殖模式復(fù)制性強(qiáng)、規(guī)?；?jīng)營(yíng)與有效防疫相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司通過(guò)流程管理實(shí)現(xiàn)一般委托養(yǎng)殖模式在"供雛、供料、供藥、防疫、技術(shù)、回收、物理隔離和選址"等7 個(gè)方面的統(tǒng)一管理，確保委托養(yǎng)殖質(zhì)量。此外，"公司+基地"合作養(yǎng)殖模式資本支出小，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更低，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)小于自養(yǎng)型企業(yè)。  盈利預(yù)測(cè)與投資建議   未來(lái)三年，公司將實(shí)現(xiàn)超過(guò)1億羽/年肉雞出欄、屠宰加工以及配套飼料供給、種雞繁育等各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能優(yōu)化配置。養(yǎng)雞行業(yè)繁榮期9-10將啟動(dòng)，有望延續(xù)至整個(gè)2016年。從公司歷史上看，在行業(yè)景氣時(shí)，單羽凈利可高達(dá)2.5元/羽。預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為0.31/1.24元。2016年按照禽養(yǎng)殖板塊景氣時(shí)動(dòng)態(tài)PE35倍計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.4元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)；雞肉價(jià)格不達(dá)預(yù)期