>> 中銀國際-冀東水泥(000401)水泥需求低迷,投資收益提升業(yè)績-150825
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
大?。?/td>
| 576KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
董馨謠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司所在區(qū)域市場需求持續(xù)低迷，競爭加劇，導(dǎo)致上半年公司水泥銷售均價同比下跌10.1%，雖然公司通過煤炭集采以及加強技改等方式降低了水泥單位生產(chǎn)成本，但毛利率仍同比有所下降，公司水泥主業(yè)產(chǎn)生較大虧損。公司上半年業(yè)績上升主要是由于投資收益同比大幅提升所致，處臵秦嶺水泥股權(quán)及交易性金融資產(chǎn)形成較大收益。整體來看，目前公司主要區(qū)域市場需求持續(xù)低迷，盈利處于底部，預(yù)計隨著未來京津冀協(xié)同發(fā)展重點項目逐步落地，整個區(qū)域的水泥需求將會得到明顯提升，公司未來盈利能力以及區(qū)域的控制力均有望得到提升?？紤]到目前京津冀地區(qū)水泥價格持續(xù)低位運行，房地產(chǎn)投資增速下滑壓制水泥需求的增長，北部地區(qū)市場下半年預(yù)計難以有大幅的改善，我們維持謹(jǐn)慎買入評級，目標(biāo)價格下調(diào)至11.00 元。
支撐評級的要點
公司上半年水泥銷量2,627 萬噸，同比減少18.49%；熟料銷量490 萬噸，同比減少22.22%。上半年公司水泥銷售價格同比下降10.1%。上半年水泥毛利率同比下降6.76 個百分點至12.76%，熟料毛利率同比下降15.44個百分點至-8.86%。
公司上半年綜合毛利率11.2%，同比降低7.38 個百分點。期間費用率38.7%，同比上升13.87 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率同比分別上升1.12、8.80 和3.95 個百分點至3.4%、21.4%和13.9%。
公司上半年營業(yè)外收入較上年同期下降1.03 億元至0.71 億元，降幅59.37%，主要是政府補助同比減少。
公司上半年投資收益12.89億元，較上年同期的-0.11億元大幅增加了12.99億元，主要是公司原控股子公司陜西秦嶺水泥（集團）股份有限公司完成重大資產(chǎn)重組，冀東水泥持有其剩余的股權(quán)按照公允價值計量形成較大收益及出售部分金融資產(chǎn)形成收益。
評級面臨的主要風(fēng)險
京津冀一體化帶來區(qū)域水泥需求的復(fù)蘇低于預(yù)期。
估值
我們對公司2015-2017 年每股收益預(yù)測為0.083 元、0.214 元和0.345 元人民幣，目標(biāo)價由21.50 元下調(diào)至11.00 元，對應(yīng)1.3 倍15 年市凈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。
|
|
