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業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，公司部分項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期。凈利潤(rùn)的下降是由于去年同期政府補(bǔ)助較大，另外今年內(nèi)尚未結(jié)算的BT項(xiàng)目已收回部分款項(xiàng)，計(jì)提的利息收入相應(yīng)減少。2015 年上半年新簽合同3 億元，同時(shí)還中標(biāo)了賀州市循環(huán)經(jīng)濟(jì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園2.7 億元BOT 項(xiàng)目和鶴崗市生活垃圾焚燒處理3.5 億元BOO 項(xiàng)目。
    公司是A股稀缺的環(huán)境修復(fù)標(biāo)的，上半年環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。公司在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。上半年公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)194.7%，公司在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域的布局逐漸顯現(xiàn)成效。市場(chǎng)對(duì)于“土十條”的出臺(tái)預(yù)期逐漸增強(qiáng)，一旦市場(chǎng)啟動(dòng)，公司環(huán)境修復(fù)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不斷加碼。公司投資建設(shè)的內(nèi)蒙古獨(dú)貴塔拉廢渣廢水處理項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，以及2014 年收購(gòu)的桂林醫(yī)廢處置項(xiàng)目報(bào)告期產(chǎn)生穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收入。
    預(yù)計(jì)未來(lái)公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比將逐年大幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目具有較高毛利率，能為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
    環(huán)保并購(gòu)基金打開(kāi)外延擴(kuò)張空間。公司成立10 億元的并購(gòu)基金，主要投資領(lǐng)域?yàn)槲U處理、垃圾發(fā)電、高濃度工業(yè)污水處理和基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的固廢管理系統(tǒng)等，進(jìn)而幫助公司打造固廢處理綜合平臺(tái)。
    估值與評(píng)級(jí)：公司所處的行業(yè)有較為明顯的季節(jié)性特征，通常上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)占全年的比重較低，但根據(jù)公司上半年的營(yíng)收增長(zhǎng)情況和對(duì)下半年市場(chǎng)狀況的預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)2015 年的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由64.9%到48.7%。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I收分別為11.54，16.78 和24.57 億元，EPS 分別為0.99、1.39、2.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為54X，39X，26X?？紤]市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)政策預(yù)期逐漸升溫，未來(lái)市場(chǎng)前景巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展速度或低于預(yù)期，應(yīng)收賬款回款或不順利，并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目回報(bào)或不達(dá)預(yù)期。