>> 申萬宏源-同有科技(300302)成本錯配促成利潤高增開始兌現(xiàn)-150826
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋 |
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預(yù)計2015 年收入增速逐季加快。2015 年一、二季度收入分別增長5%、14%，逐季加速。預(yù)計上半年的收入增量主要來自容災(zāi)和通用行業(yè)（政府部委和軍隊軍工以外），下半年軍隊軍工會有驚喜。推測來自：1）7 月13 日公告某保密單位預(yù)中標(biāo)4000 萬元通知；2）軍隊資質(zhì)（根據(jù)招股說明書，公司還擁有裝備制承單位資格等認(rèn)證，含義未被市場充分解讀）；3）2015 年起軍工信息化的需求上行（2015 年4 月1 日啟明星辰投資者交流公開紀(jì)要可做佐證）。
成本錯配邏輯被驗證。第二季度支付給員工薪酬為1186 萬元，環(huán)比增長0.4%，同比增長8.5%。2012-2013 年是人員擴張高峰，成本增速也較快。人力成本于2014 年穩(wěn)定，2015 年幾無增長。
成本錯配促成利潤高增開始兌現(xiàn)。2015 年上半年，軍隊軍工與政府部委收入尚未體現(xiàn)入利潤表，僅毛利率上行與成本錯配已使?fàn)I業(yè)利潤同比增長128%。一旦新業(yè)務(wù)收入體現(xiàn)，成長更可觀。
自存儲橫縱向延伸“全國產(chǎn)信息系統(tǒng)”與“大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈”。管理層在中報描述了業(yè)務(wù)展望，縱向“進一步完善基于國產(chǎn)芯片的存儲系統(tǒng)的研發(fā)，加強與國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)的兼容性和互操作性研究，初步構(gòu)建完整的自主可控的全國產(chǎn)信息系統(tǒng)”，橫向“利用存儲虛擬化技術(shù)以及分布式架構(gòu)打造大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)架構(gòu)平臺，滿足高性能計算、數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)應(yīng)用需求”。
維持盈利預(yù)測與估值，董事長增持價為安全邊際。8 月20 日深度報告《“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”系列之一》描述同有進入中期成長，市場規(guī)模、產(chǎn)品排名、業(yè)務(wù)均衡、財務(wù)反轉(zhuǎn)、技術(shù)評估全高于市場預(yù)期。預(yù)計2015-2017 年公司收入為3.15、4.50、6.23 億元，凈利潤為0.60、1.23、1.83 億元，每股收益為0.31、0.63、0.94 元。董事長7 月增持區(qū)間對應(yīng)約55 億市值，提供安全邊際。
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