>> 方正證券-洪城水業(yè)(600461)注入集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大公用綜合平臺格局初現(xiàn)-150826
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗，徐闖 |
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同時以10.67 元/股向投資集團、李龍萍、國泰君安資管非公開發(fā)行股票募集配套資金，規(guī)模預(yù)計為57675 萬元。
點評：
※注入集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大公用綜合平臺格局初現(xiàn)
交易對象中，水業(yè)集團為洪城水業(yè)的控股股東，市政控股為洪城水業(yè)之實際控制人，公交公司為公司實際控制人控制的企業(yè)。市政公用集團主營業(yè)務(wù)板塊為城市公交、自來水及污水處理、燃?xì)狻⑹姓?、地產(chǎn)、傳媒和投資七大板塊主業(yè)。公司作為唯一上市公司，成為集團提升國有資產(chǎn)證券化率的投融資平臺。
南昌燃?xì)鈴氖鲁鞘腥細(xì)夥咒N業(yè)務(wù)，公用新能源從事車用天然氣銷售，公司在水務(wù)板塊業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上戰(zhàn)略性引入優(yōu)質(zhì)燃?xì)赓Y產(chǎn)，推動南昌公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，公司“大公用”綜合平臺格局初現(xiàn)。
※南昌燃?xì)鈱?yīng)市凈率為 1.5 倍，成長性十足
南昌燃?xì)飧采w南昌全市縣90%以上區(qū)域的天然氣特許經(jīng)營權(quán)。2015年1-4 月南昌燃?xì)鉅I業(yè)收入3.39 億元，凈利潤1242 萬元?？紤]到南昌燃?xì)赓Y產(chǎn)投入尚未迎來業(yè)績釋放，本次采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估，凈資產(chǎn)預(yù)估值為7.31 億元，對應(yīng)51%股權(quán)作價3.73 億元。
南昌地區(qū)2010 年才開始接通天然氣，但消費規(guī)模增長迅速。截至2014年，南昌燃?xì)獾木用裼脩魯?shù)53.32 萬戶，2010-2014 年復(fù)合增長率達83.53%，非居民用戶由2010 年的390 戶提高到2014 年的2084 戶，年復(fù)合增長率達52.24%。南昌市天然氣普及率較低，目前仍處于客戶及銷量的快速拓展階段，極具成長性。
※車用天然氣需求穩(wěn)步增長，公用新能源低估值注入
公用新能源是南昌市最大的車用天然氣供應(yīng)商。2013 年南昌市建成首座天然氣加氣站，目前轄區(qū)內(nèi)正式運營的加氣站達到10 座，CNG 日供氣量超過10 萬方。公用新能源共有8 個天然氣加站（6 個CNG、2 個LNG），占全市車用天然氣銷量80%以上。南昌市公交及出租車天然氣需求穩(wěn)定，并具備較大增長空間。根據(jù)公用新能源2015 年度盈利預(yù)測承諾值和預(yù)估計算的市盈率為 8.2 倍，預(yù)計年凈利潤800 萬左右。
※二次供水解決最后一公里問題，加強自來水產(chǎn)業(yè)鏈布局二次供水公司從事高層建筑管道工程施務(wù)及水設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。目前，無負(fù)壓供水業(yè)務(wù)在南昌市整體場份額仍然較小，其所覆蓋的人口僅占南昌市區(qū)人口20% 左右，無負(fù)壓供水市場空間巨大。此外，持續(xù)擴張的新建樓盤對二次供水需求也持續(xù)增長。二次供水公司15-17 年業(yè)績承諾分別為1350 萬、1400 萬、1450 萬元，根據(jù)盈利預(yù)測和預(yù)估值計算15 年市盈率僅為10.18 倍。本次交易有利于公司加強自來水產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強公司二次供水工程及設(shè)備產(chǎn)銷業(yè)務(wù)綜合競爭力。
※配套募集資金5.77 億元，增強主業(yè)并切入光伏新能源領(lǐng)域本次交易配套募集資金5.77 億元，擬采用鎖價發(fā)行的方式，對應(yīng)股份鎖定期36 個月。募投項目主要包含自來水廠建設(shè)、供水管道改造項目、污水處理項目以及光伏能源項目。募投項目建設(shè)將進一步增強公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，同時引入光伏發(fā)電，利用空間資源積極發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。
※PPP 模式為公司做大資產(chǎn)規(guī)模、做強業(yè)績提供了良好的契機水務(wù)等公用事業(yè)類運營公司也有望通過PPP 打開區(qū)域或業(yè)務(wù)壁壘，積極進行異地擴張和外延式發(fā)展。地方平臺型公用事業(yè)公司具有政府背景、低融資成本、全產(chǎn)業(yè)鏈能力三方面優(yōu)勢，是PPP 模式推動大潮中能夠中長期收益標(biāo)的。我們看好公司借助PPP 模式在江西、浙江等地的業(yè)務(wù)拓展。
※盈利預(yù)測與評級
我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別0.60 元、0.72 元和0.83 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為21.7、18.3 和15.8 倍，維持“強烈推薦”評級。
※風(fēng)險提示
資產(chǎn)重組進展及業(yè)務(wù)整合風(fēng)險；PPP 項目拓展低于市場預(yù)期；供水量、污水處理量低于預(yù)期；
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