>> 招商證券-普洛藥業(yè)（000739）費用壓力帶來業(yè)績低谷，看好公司轉型前景-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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主業(yè)凈利下滑13%主要受費用影響，報告期內(nèi)管理費用增加26%，主要來自資產(chǎn)折舊及員工薪酬增加。公司毛利率25.5%，提升1.6%，整合效應繼續(xù)顯現(xiàn)。在經(jīng)歷14年快速增長后，公司受費用壓力15年業(yè)績增速雖然放緩，但我們認為長線仍值得看好公司的轉型前景，略下調(diào)15年盈利預測凈利下滑15%（原預測下滑9%），維持強烈推薦。
費用壓力帶來業(yè)績低谷。上半年收入22億，下滑0.62%；凈利1.33億，下滑39%；扣非后凈利1.13億，下滑13%。公司表觀凈利下滑39%主要是因為去年同期處置上海研究院獲得非經(jīng)常損益7600多萬。主業(yè)凈利下滑13%主要受費用影響，報告期內(nèi)管理費用增加26%，主要來自資產(chǎn)折舊及員工薪酬增加。公司毛利率25.5%，提升1.6%，整合效應繼續(xù)顯現(xiàn)。
分業(yè)務看。原料藥/中間體業(yè)務收入略有下滑，但毛利率提升1.31%，預計與產(chǎn)品結構調(diào)整及公司高毛利CMO業(yè)務發(fā)展迅速有關。其中CMO方面：公司與國際大公司合作的芬苯達唑等6個外包項目富有成效。吉利德抗丙肝新藥雷迪帕韋關鍵中間體-CPD3產(chǎn)業(yè)化取得重大突破，未來有望帶來新增長點，結合現(xiàn)有項目情況，維持15年CMO收入8億，貢獻凈利超1億的判斷。制劑業(yè)務收入4.7億，增0.5%，毛利率提升4%，在招標價格壓力下公司成本控制能力突出。報告期內(nèi)公司公告與華海就制劑出口業(yè)務展開合作，未來制劑出口將是公司轉型的一個重要方向，值得關注。子公司方面：普洛得邦下屬子公司在整合之后效果明顯，利潤增長較快；普洛康裕下屬子公司業(yè)績有所下滑，主要原因是橫店車間建設產(chǎn)生費用投入較大。
盈利預測：公司大股東多次參與定增彰顯對公司發(fā)展信心，管理層認購持股將激發(fā)活力。外延并購、自身研發(fā)與制劑出口的逐步推進將提升制劑板塊業(yè)務，CMO業(yè)務穩(wěn)定增長有望重塑市場對公司原料藥和中間體業(yè)務的估值。短期業(yè)績壓力下我們略下調(diào)15年凈利下滑15%（原預測下滑9%），維持強烈推薦。
風險提示：原料藥市場波動，外延并購低于預期。
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