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超市業(yè)態(tài)具備強(qiáng)供應(yīng)鏈稟賦，是獲得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞的重要原因，近期京東入股永輝即是佐證。此前與當(dāng)當(dāng)達(dá)成戰(zhàn)略合作將強(qiáng)化公司互聯(lián)網(wǎng)基因，并將在線上流量導(dǎo)入及線下倉(cāng)儲(chǔ)等供應(yīng)鏈資源層面展開合作。下半年電商投入將擴(kuò)大，我們下調(diào)2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.47/0.54/0.61元（原為0.59/0.65/0.75），考慮電商業(yè)務(wù)培育期較長(zhǎng)并參照行業(yè)平均估值，下調(diào)2016 年P(guān)E 至55X、下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30 元、維持增持。
    擴(kuò)張放緩，南城百貨并表致1H 收入快速增長(zhǎng)。1H 營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)80.6 億/2.41 億，同比增長(zhǎng)25.2%/-12.7%（同口徑收入微增5.5%），折合EPS0.32 元，略低市場(chǎng)預(yù)期；由于持續(xù)布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及線下供應(yīng)鏈聯(lián)盟發(fā)展，公司傳統(tǒng)門店擴(kuò)張有所放緩，1H 新開超市門店3 家、百貨店1 家。發(fā)力電商業(yè)務(wù)及南城百貨合并導(dǎo)致費(fèi)用端壓力增加，1H期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.6%，導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比增加1.4pct 至18.0%。
    依托便利店網(wǎng)絡(luò)打造云猴平臺(tái)，持續(xù)發(fā)力跨境/生鮮電商業(yè)務(wù)。目前已簽約線下門店5000 家（年底有望達(dá)1 萬家），并以互聯(lián)網(wǎng)方式重塑超市供應(yīng)鏈，打造集交易/服務(wù)/物流/支付于一體的生活服務(wù)平臺(tái)。全球購(gòu)已上線，預(yù)計(jì)生鮮電商近期亦將浮出水面；傳統(tǒng)便利業(yè)態(tài)供應(yīng)鏈整合空間巨大，另一方面政策+技術(shù)驅(qū)動(dòng)跨境/生鮮電商有望進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司已成立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合，將圍繞上下游進(jìn)行資本運(yùn)作，定增方案通過后有望進(jìn)一步提速。
    催化劑：定增通過；跨境電商扶持政策繼續(xù)出臺(tái)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增項(xiàng)目不能通過；電商項(xiàng)目擴(kuò)張影響短期業(yè)績(jī)。