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考慮到股價(jià)缺乏吸引力及天然氣可能降價(jià)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)中國(guó)石油H 股和A 股重申持有評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中國(guó)石油是我國(guó)最大的天然氣生產(chǎn)商和供應(yīng)商，14 年占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的65%和69%。公司將成為天然氣降價(jià)的主要受害者。有消息稱，相關(guān)部門正在研究每立方米天然氣降價(jià)0.4-1.0 元。如果不考慮任何補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)天然氣每降價(jià)0.4 元將導(dǎo)致我們的16 年盈利預(yù)測(cè)減少80%。
    天然氣需求低迷已經(jīng)開(kāi)始影響業(yè)績(jī)。公司與合作方簽訂了長(zhǎng)期供應(yīng)合同，每年進(jìn)口大量的管道天然氣和液化天然氣，需求低迷會(huì)導(dǎo)致公司削減自有產(chǎn)量，而這部分恰恰是盈利最高的部分。公司將年初制定的自有天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)下調(diào)了5%，僅同比增長(zhǎng)1%。
    當(dāng)前估值缺乏吸引力。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)油價(jià)大跌；
    15 年天然氣價(jià)格保持穩(wěn)定或降價(jià)幅度小于預(yù)期。
    估值
    我們依然以較基于分部加總法的凈資產(chǎn)值折讓17%（5 年平均）和2015年全球石油企業(yè)平均市盈率對(duì)H 股估值。在下調(diào)凈資產(chǎn)值預(yù)測(cè)和同業(yè)市盈率（從18.3 倍降至16 倍）下降的基礎(chǔ)上，將目標(biāo)價(jià)從7.11 港幣下調(diào)至6.28 港幣；
    我們將 A 股目標(biāo)價(jià)從10.20 人民幣下調(diào)至9.45 人民幣，對(duì)應(yīng)3 個(gè)月A-H股平均溢價(jià)（從79%擴(kuò)大至82%）。