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    撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定：公司2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收723 億元，YOY 增21.6%，淨(jìng)利潤(rùn)277 億元，YOY 增8.7%；Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及淨(jìng)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)23.5%、6.5%；利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著低于營(yíng)收，仍是受到撥備計(jì)提增加的拖累，15Q2 撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)21.1%，保持在較好的增速水準(zhǔn)。
    非標(biāo)投資增長(zhǎng)較快：公司上半年收入保持較好增長(zhǎng)，主要是生息規(guī)模提升增加所致：Q2 末生息資産餘額環(huán)比大增13.1%，因此雖然Q2 息差環(huán)比略降8BP 至2.43%，不過規(guī)模的增長(zhǎng)仍帶動(dòng)上半年淨(jìng)利息收入增長(zhǎng)22.4%。
    生息規(guī)模的增長(zhǎng)主要來自于投資項(xiàng)，幷且我們注意到投資類規(guī)模已經(jīng)超越了貸款，這一點(diǎn)已顯著有別于其他商業(yè)銀行；投資項(xiàng)下絕大部分來自于應(yīng)收款項(xiàng)類投資，Q2 末其規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)64.1%，主要體現(xiàn)爲(wèi)信托及收益權(quán)等非標(biāo)投資的增加。 在實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩、實(shí)際有效信貸需求不足的背景下，商業(yè)銀行還面臨多次降息的壓力，公司順勢(shì)調(diào)整其資産負(fù)債表結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)對(duì)息差的提振效果會(huì)在未來逐漸得以體現(xiàn)。
    不良存在壓力，不過撥備充分：資産質(zhì)量方面，上半年末公司不良餘額爲(wèi)223.03 億元，環(huán)比增14 億元，不良率1.29%，環(huán)比增5BP，不良繼續(xù)呈現(xiàn)雙升；不良的增加使得撥備覆蓋率也降6 個(gè)百分點(diǎn)至221.21%； 不過得益于公司高強(qiáng)度的撥備支出，撥貸比繼續(xù)提升，Q2 末撥貸比仍維持在2.85%的高位，環(huán)比升3BP，在同業(yè)中處于較高水平，也遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。 資本充足率方面，或許是由于非標(biāo)增長(zhǎng)過快消耗了資本金的原因，2Q2015 末公司資本充足率及核心一級(jí)資本充足率分別降至11.03%、8.15%，接近了監(jiān)管紅綫，未來或存在一定的資本補(bǔ)充壓力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：鑒于公司撥備仍有一定的調(diào)節(jié)空間，且其資産負(fù)債表相結(jié)構(gòu)較同業(yè)有一定的靈活優(yōu)勢(shì)， 維持盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司2015/2016 年分別可實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤(rùn)520/552 億元，YoY 增長(zhǎng)10%和6%；EPS為2.76 元和3.01 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E/PB 分別為7.21X/1.24，維持“買入”的投資建議.