>> 招商證券-華能國際（600011）發(fā)電量增加提升業(yè)績、國改電改拓展發(fā)展空間-150827
| 上傳日期： |
2015/9/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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主要原因由于煤炭價格下降導致營業(yè)成本大幅下降15.10％，有效彌補了因電價下調(diào)和發(fā)電小時利用下降導致的營收減少。
2、電價水平降低是公司營收同比減少的主要原因：
經(jīng)過公司在2014 年12 月向母公司收購電廠以及新機組投產(chǎn)，公司上半年裝機容量同比增加1353.6 萬千瓦，增幅為20.24%。由于裝機容量的大幅增長，公司累計完成發(fā)電量和售電量同比分別增長5.32%和4.95%，達到1598.16 和1506.53億千瓦時。但是，公司從2014 年9 月1 號下調(diào)電價0.944 分和自2015 年4 月20 日下調(diào)1.782 分，導致營收減少。
3、煤價下降提高公司發(fā)電業(yè)務毛利率：
上半年公司發(fā)電業(yè)務營收648.21 億元，同比減少9.65%；營業(yè)成本450.86 億元，同比減少15.32%，從而導致毛利率為30.45%，比去年同期增加4.64 個百分點。
發(fā)電業(yè)務營收的減少主要是由于電價的下降（下降約2.726 分/千瓦時），而營業(yè)成本的減少主要來自于煤價的下降。上半年秦皇島煤價（Q5500）比去年同期降低15.7%，與營業(yè)成本的下降幅度基本吻合。
4、二季度歸屬凈利潤和度電利潤環(huán)比減少：
二季度歸屬凈利潤40.24 億元，比一季度歸屬凈利潤50.34 億元環(huán)比減少10.1 億元，幅度為-20.1%，主要原因是煤電聯(lián)動：公司一季度售電量為779.92 億千瓦時，二季度售電量為726.61 億千瓦時，環(huán)比持平。但是二季度電價由于煤電聯(lián)動平均下調(diào)1.782 分，導致凈利潤減少約12.95 億元?？紤]到少數(shù)股東權益占比19.2%，從而煤電聯(lián)動導致歸屬凈利潤減少約10.46 億元。
由于公司二季度資產(chǎn)減值大幅增加，為了剔除該項影響，我們在度電利潤中將資產(chǎn)減值加回，發(fā)現(xiàn)公司二季度度電利潤為8.56 分/千瓦時，低于一季度9.53 分/千瓦時。即每度電利潤二季度比一季度減少0.97 分。雖然4 月份煤電聯(lián)動降低電價1.782 分，但由于公司采購煤炭成本下降彌補了約0.812 分。度電利潤的環(huán)比降低也反應在公司毛利率上。二季度毛利率為29.92%，比一季度毛利率環(huán)比減少1.04 個百分點。
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