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盡管營業(yè)收入比我們的預(yù)期高7.5%，但大部分被同樣高于預(yù)期的撥備費(fèi)用所抵消。在目前股市調(diào)整的情況下，我們下調(diào)了A 股和H 股目標(biāo)價(jià)。但是考慮到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃改革的預(yù)期，而且交行的不良貸款也大致符合預(yù)期，我們將A 股的評級(jí)從持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。H 股方面，基于人民幣貶值的負(fù)面影響，維持持有評級(jí)。
    支撐評級(jí)的要點(diǎn)
    我們推算15 年2 季度交通銀行的凈息差環(huán)比下降8 個(gè)基點(diǎn)至2.17%，情況好于預(yù)期的主要原因是投資收益好于預(yù)期（投資收益同步下降10 個(gè)基點(diǎn)，而同業(yè)收益率同比下跌64 個(gè)基點(diǎn)）。交行可能通過增加應(yīng)收賬款投資來提高投資收益水平。未來隨著存貸款的重定價(jià)，預(yù)計(jì)銀行業(yè)仍將面臨凈息差下滑的壓力。
    交行的不良貸款余額在2 季度環(huán)比增長7.1%。截至15 年1 季度末，不良貸款率為1.30%，到2 季度末上升至1.35%。管理層認(rèn)為不良貸款的上升速度由宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定。上半年關(guān)注貸款余額增加31%，說明未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍較大。我們依然認(rèn)為目前尚無法判斷不良貸款增速何時(shí)開始放緩。上半年年化信貸成本為0.66%，環(huán)比增加4 個(gè)基點(diǎn)。交行的撥備覆蓋率環(huán)比從173%下降至170%。
    2 季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長18%，高于我們的預(yù)期，主要因?yàn)橥顿Y銀行和資產(chǎn)管理服務(wù)手續(xù)費(fèi)增長迅猛。受到近期市場調(diào)整的影響，與資本市場相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入（代理和資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)）或?qū)⒊袎骸?br>    評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1) 東部經(jīng)濟(jì)大幅衰退；2) 國有銀行改革無重大進(jìn)展；3) 東部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格大跌。
    估值
    目前，交通銀行的H 股和A 股價(jià)格分別對應(yīng)0.70 倍和0.81 倍2015 年預(yù)期市凈率，低于行業(yè)平均水平。鑒于近期股市調(diào)整，我們下調(diào)了H 股和A股的目標(biāo)價(jià)。