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    潤達醫(yī)療：A 股唯一的IVD 產品流通與服務標的。潤達醫(yī)療的主營業(yè)務是通過自有綜合服務體系向各類醫(yī)學實驗室提供IVD 產品及專業(yè)技術支持的綜合服務。目前以華東區(qū)域為核心（銷售占比達90%左右），覆蓋2000 多家醫(yī)療機構，包括各級醫(yī)院的醫(yī)學實驗室（檢驗科）、ICL、體檢中心、疾控中心、血站等的醫(yī)學實驗室。我們認為公司憑借“齊全的產品組合選擇方案+專業(yè)技術服務團隊與服務網絡+信息化管理的倉儲物流配送系統”打造了綜合服務平臺，有較強的業(yè)務拓展空間，有望重塑產業(yè)鏈價值，提升盈利能力。首次覆蓋，給予“增持”評級。
    “IVD 大超市”模式，有望優(yōu)先受益于醫(yī)改進程，快速分享300 億+藍海市場。隨著技術更新換代和新醫(yī)改的不斷推進，受益于醫(yī)療機構（或其他檢驗機構）對成本控制的動力，診斷服務類產業(yè)獲得價值提升難得的歷史機遇期，預計2019 年IVD 市場規(guī)模將達723 億元，年均復合增長率約為18.7%。IVD 產品多而雜，不同廠家品牌質量差距大，對流通和技術支持方面要求也比較高，目前市場上一般經銷商以區(qū)域劃分，造成各項流通資源浪費，急需能夠提供IVD 產品綜合服務的平臺型企業(yè)，我們認為未來跨區(qū)域、多品牌的綜合服務商將是IVD 行業(yè)流通發(fā)展趨勢，而獨立醫(yī)學實驗室的迅速崛起，也為IVD 流通服務迎來巨大發(fā)展?jié)摿Α?br>    公司業(yè)務處于快速擴張期，“寬度（服務網絡）×深度（代理產品+自產）”打造國內IVD 大超市。1）服務價值提升，2015 年有望成為公司業(yè)務結構的轉折點。2015H1 顯示，公司目前直銷收入占比已達47%，通過合理收購不同區(qū)域小型經銷服務商和服務網點的擴建，未來將繼續(xù)維持直銷范圍的擴張速度，我們認為2015 全年直銷占比將達到50%，2015 年將是公司真正成為IVD 綜合服務商的重要轉折點；2）服務網絡擴張：連鎖化并購拓展，提升公司服務網絡：公司2013 年底收購哈爾濱康泰，開始在黑龍江開拓整體綜合服務的直銷客戶群體，由公司與直銷客戶簽署協議，全資子公司哈爾濱康泰為直銷客戶提供服務，該部分業(yè)務于2014 年正式產生銷售收入，2014 年黑龍江地區(qū)收入4224 萬元，同比增長412.87%，2015H1 顯示，東北地區(qū)同比增長751.63%，我們認為公司基于華東地區(qū)客戶拓展、東北并購整合積累的經驗，有望進一步在全國范圍繼續(xù)拓展，實現公司業(yè)務從華東走向全國的服務網絡覆蓋。3）服務深度挖潛：代理產品種類持續(xù)豐富+自研品牌，提升公司服務深度。公司通過不斷簽署新的合作協議（保證毛利率）豐富代理品牌，同時為了提升業(yè)務盈利能力，公司在代理品牌獨家基礎上也在加強自身產品的研發(fā)，作為打包服務產品的補充，目前自產產品銷售占比7%左右，2011-14 年銷售復合增速達43.6%，另外公司在研的糖化血紅蛋白分析儀MQ-6000 已與國際先進水平接軌，我們認為隨著公司銷售網絡快速拓展，短期內自身產品仍將保持40%以上快速增長，其利潤貢獻也將逐步凸顯。
    長期來看，我們看好公司基于大數據的新模式拓展。公司出資2000 萬元通過投資麒越投資擬設立的醫(yī)療與互聯網產業(yè)投資基金-麒越醫(yī)療與互聯網產業(yè)投資I 期基金，產業(yè)基金的投資領域以醫(yī)療大健康領域為主要投資方向，重點關注醫(yī)療服務、體外診斷服務或產品、醫(yī)療大數據相關應用、優(yōu)秀醫(yī)療上市公司定增的合適機會及合適的互聯網投資以及互聯網在醫(yī)療領域應用的投資機會。我們認為該投資體現了公司基于自身服務網絡拓展所做的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時也說明公司獨特的商業(yè)模式具備較強的拓展性，對于提升公司投資價值有著巨大的影響。
    盈利預測與估值：我們預計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為17.92、23.65 和30.63 億元，同比增長31.9%、31.97%、29.55%，歸屬母公司凈利潤分別為1.05、1.24、1.50 億元，同比增長39.9%、18.4%、20.6%，實現攤薄后EPS 分別為1.117 元、1.32 元、1.595 元。結合可比公司情況，潤達醫(yī)療的合理估值區(qū)間為53-65元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風險提示：供應商相對集中風險、醫(yī)院招投標風險、應收賬款壞賬風險