>> 申萬宏源-中海發(fā)展(600026)公司點評：油價下跌+成本管控得當，主業(yè)表現(xiàn)突出-150831
| 上傳日期： |
2015/9/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳一凡 |
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上半年公司完成貨運量9023.3 萬噸，同比下降5.3%；運輸周轉量2442.2 億噸海里，同比增長7.4%；實現(xiàn)主營業(yè)務收入58.14 億元，同比下降7.6%。分業(yè)務來看：1）油品運輸周轉量877.7 億噸海里，同比減少10.8%；但得益于油價地位運行，油運市場復蘇，各主要航線的平均運價水平較去年同期均有所提高，油運實現(xiàn)營收30.13 億元，同比增加6.8%。2）干散貨運輸周轉量1564.5 億噸海里，同比增加21.3%；但受市場需求不振、運力過剩影響，上半年國內外干散貨運輸市場極度低迷， CCBFI 和BDI分別同比大幅下跌18.9%、47.2%，雙雙創(chuàng)下指數(shù)發(fā)布以來的最低點，干散貨實現(xiàn)營收28.01億元，同比減少19.3%。3）集團參與或主導的DES 項目、APLNG 項目及YAMAL 項目等三大LNG項目，合計擁有LNG 船舶訂單13 艘。DES 項目首制船于2015 年1 月交付使用，實現(xiàn)投資收益626 萬元。
油價下跌+能耗管控提升毛利率。主營業(yè)務成本人民幣47.60 億元，同比下降12.9%，主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住國際燃油價格大幅下跌的難得機遇，通過采取經濟航速、集中采購、鎖油及各項節(jié)能措施，降低平均燃油單耗18.2%。得益于營業(yè)成本的有效管控，主營毛利率18.41%，比上期提高5.01 個百分點。另外：1）合營企業(yè)本期整體業(yè)績下滑，投資收益0.62 億元，同比減少45.77%；2）確認拆船補貼，營業(yè)外收入9.40 億元，同比增加1942.92%；3）報廢27 條船舶，營業(yè)外支出11.23 億元，同比增加780.80%；4）子公司中海散運、上海散運預測當期虧損能在未來五年內得以彌補計提了遞延所得稅，所得稅費用本期發(fā)生-1.05 億元，同比下降401.75%。
組建合資聯(lián)營體，改革預期被打滿。2015 年5 月4 日公司與中國遠洋成立合資公司中國礦運，占股49%，中國礦運5 月19 日與巴西淡水河谷簽訂礦石長期運輸合同，每年裝貨量約600萬噸，期限25 年。8 月7 日萬中遠中海旗下航運企業(yè)集體停牌，航運企業(yè)整合預期被打滿。航運整合對于集中優(yōu)勢資源，提高經營效率和國際競爭力意義重大，或助力公司進入發(fā)展新階段。
維持盈利預測，維持增持。我們認為，油價下跌帶來的成本節(jié)約將在15 年極大增厚公司業(yè)績，同時看好航運整合可能帶來的發(fā)展新機遇。我們維持15-17 年盈利預測為4 億、4.2 億、4.4 億，下調EPS 至0.10 元、0.10 元、0.11 元（原來為0.12 元、0.14 元、0.16 元），對應股價分別PE 為111 倍、111 倍、101 倍，維持增持評級。
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