>> 申萬(wàn)宏源-雙星新材(002585)行業(yè)復(fù)蘇彈性大,轉(zhuǎn)型高端看點(diǎn)多-150901
| 上傳日期： |
2015/9/8 |
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doc |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
麥土榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014年至今，先后投產(chǎn)5萬(wàn)噸光伏基膜和1億平米光學(xué)基膜產(chǎn)能。
? 行業(yè)觸底反彈，業(yè)績(jī)彈性巨大。BOPET下游主要用于食品藥品等塑料包裝領(lǐng)域，需求年均增速10%。行業(yè)虧損導(dǎo)致歐亞集團(tuán)30萬(wàn)噸產(chǎn)能退出，2015年起基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，新增產(chǎn)能建設(shè)周期2年，行業(yè)景氣將持續(xù)復(fù)蘇。4月至今行業(yè)開(kāi)工率8-9成。產(chǎn)品庫(kù)存顯著下降，目前產(chǎn)品庫(kù)存約3天，去年均在10天以上。行業(yè)盈利開(kāi)始逐漸改善，我們測(cè)算前7月價(jià)差均值同比擴(kuò)大400-500元，上市公司大東南等盈利明顯改善。上游PX-PTA產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配，聚酯薄膜也將明顯受益。行業(yè)前6大公司份額超過(guò)50%，集中度高，漲價(jià)能力更強(qiáng)。價(jià)差每擴(kuò)大1000元，雙星新材的EPS增厚0.35元。
? 功能膜市場(chǎng)潛力巨大。聚酯薄膜性能優(yōu)異，高端領(lǐng)域如電子膜、光學(xué)膜、光伏膜等，產(chǎn)品附加值高盈利能力強(qiáng)。光學(xué)膜全球市場(chǎng)超過(guò)180億美元，中國(guó)建筑窗膜和車窗膜市場(chǎng)每年各約400億元，市場(chǎng)潛力巨大。中國(guó)高端市場(chǎng)嚴(yán)重依賴進(jìn)口，2014年進(jìn)口30萬(wàn)噸。功能膜毛利率30%左右，顯著高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品。公司每年研發(fā)投入7000萬(wàn)左右，并引入韓國(guó)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)建成5萬(wàn)噸光伏基膜和1億平米光學(xué)基膜，順利達(dá)產(chǎn)有望貢獻(xiàn)4-5億元凈利潤(rùn)，隨著產(chǎn)能逐漸釋放將帶動(dòng)公司盈利能力和估值逐漸提升。
? 資金充裕，整合能力強(qiáng)。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅10%，在手現(xiàn)金12.42億元，資金充裕。目前聚酯薄膜行業(yè)景氣底部，公司具有較強(qiáng)整合能力。6月公司收購(gòu)江西科為100%股權(quán)，后者承諾2015-2018年凈利潤(rùn)分別為0.4/0.5/0.7/1億元，大幅增厚公司業(yè)績(jī)，便于公司迅速切入玻璃窗膜市場(chǎng)。憑借強(qiáng)大資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司有望進(jìn)一步整合行業(yè)資源，加速向功能聚酯薄膜的轉(zhuǎn)型。
? 首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別0.28/0.67/1.02元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年 PE分別為33/14/9倍，PB1.3倍。BOPET行業(yè)見(jiàn)底回升，盈利有望持續(xù)改善。公司業(yè)績(jī)彈性大，價(jià)差擴(kuò)大1000元?jiǎng)tEPS增厚0.35元/股。光學(xué)膜光伏基膜等高附加值產(chǎn)品已經(jīng)建成投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提高公司盈利能力和估值。資產(chǎn)負(fù)債率僅11%，在手現(xiàn)金12.4億元，資金充裕行業(yè)底部，公司整合能力強(qiáng)。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。
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