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受來水影響15H 公司實現(xiàn)歸母凈利-0.68 億元，其中控股電站和參股小三峽水電對歸母凈利貢獻分別為-0.96 億元和2886 萬元。
    水電裝機規(guī)模穩(wěn)定，來水和CDM 收入決定盈利水平
    截止2015 年上半年，公司權益裝機總容量181.7 萬千瓦，已發(fā)電權益水電裝機容量達到17.5 萬千瓦，裝機規(guī)模穩(wěn)定。未來雜木河神樹水電站建成投產(chǎn)后，公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來水情況和CDM 收入。2014 年公司CDM 收入由去年同期的1.44 億元大幅回落至889 萬元，同比降幅為93.8%，導致2014 年度電凈利潤由0.045 元下跌至0.022 元。
    公司布局風電光伏項目，收購酒匯風電有序推進。
    2015 年6 月公司發(fā)布定增預案（二次修訂），擬募集資金總額不超過18.1億元用于收購集團旗下酒匯風電并投資建設下屬電廠。15 年前5 月受限電影響，酒匯風電虧損約900 萬元，但伴隨電改推進，未來限電情況有望得到緩解，根據(jù)2013 年酒匯風電投產(chǎn)機組盈利情況推算，未來全部機組投產(chǎn)后，酒匯風電每年可實現(xiàn)凈利潤約1.12 億元，歸母凈利約1.09 億元。
    股東剩余權益裝機約為上市公司2.2 倍，注入空間較大
    截至2015 年3 月末，公司控股股東甘肅電投集團合計擁有在產(chǎn)權益裝機631.66 萬千瓦，權益裝機約是上市公司體量的3.6 倍，剩余在產(chǎn)權益裝機約為上市公司的2.2 倍，未來資產(chǎn)注入空間較大。當前，集團共有5 個擬建電站，權益裝機規(guī)模為上市公司體量的3 倍，推升注資空間。
    首次覆蓋給予“謹慎增持”評級
    2015 年7 月份公司實現(xiàn)歸母凈利8238 萬元，前7 月歸母凈利合計為1392萬元，已成功實現(xiàn)扭虧。公司預計2015 年可實現(xiàn)歸母凈利為1.75 億元至2.15 億元，較2014 年（1.98 億元）同比變化-11.6%至8.6%。
    不考慮酒匯風電資產(chǎn)注入，我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.25元、0.28 元和0.31 元，按照2015 年9 月7 日收盤價（9.31 元）計算，對應15 年市盈率為37.7 倍，對應單位投產(chǎn)裝機的市值為3807 元/千瓦。與市值相近的水電公司相比，公司估值水平相對較高，綜合考慮到集團未來資產(chǎn)注入空間較大，首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。
    風險提示：公司發(fā)電量和酒匯風電盈利低于預期。