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高大鵬、肖健承諾：森華易騰2015 年、2016 年、2017 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于6,500萬(wàn)元、8,840 萬(wàn)元、12,023 萬(wàn)元。
    森華易騰為國(guó)內(nèi)知名IDC 綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，區(qū)域優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)顯著，近5 年成長(zhǎng)速度近倍于行業(yè)平均，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。森華IDC 機(jī)房集中于北京，上架率超過(guò)95%，供不應(yīng)求。近5年收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)73%，明顯高于行業(yè)平均39%。森華擁有融合六大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商的BGP 網(wǎng)絡(luò)資源，以更低的帶寬獲取成本及較高的帶寬復(fù)用率打造成本優(yōu)勢(shì)，2014 年毛利率40%，居行業(yè)前列。
    行業(yè)高景氣下規(guī)模擴(kuò)張，將驅(qū)動(dòng)IDC 業(yè)務(wù)收入跳躍性增長(zhǎng)。收購(gòu)小型IDC 服務(wù)提供商，可快速擴(kuò)充機(jī)柜資源；自建機(jī)房，可規(guī)避機(jī)柜續(xù)租風(fēng)險(xiǎn)，去除機(jī)房租用差價(jià)，直接提升利潤(rùn)率。僅考慮服務(wù)既有客戶(hù)，我們認(rèn)為森華至少也可保持行業(yè)平均增速，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)收購(gòu)、自建方式快速擴(kuò)張規(guī)模，則直接驅(qū)動(dòng)森華IDC 收入的跳躍性增長(zhǎng)。
    云計(jì)算進(jìn)入快速發(fā)展期，CDN、防DDoS 業(yè)務(wù)即將獨(dú)立創(chuàng)收。森華云計(jì)算客戶(hù)數(shù)量已200+，包括中清龍圖、新東方等大客戶(hù)，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%。森華CDN 節(jié)點(diǎn)數(shù)量已100+，年底預(yù)計(jì)擴(kuò)容至200+，將分享CDN 行業(yè)紅利。DDoS 攻擊愈演愈烈，國(guó)內(nèi)尤為重災(zāi)區(qū)，按照攻擊流量規(guī)模進(jìn)行收費(fèi)，盈利空間或較為可觀。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。若收購(gòu)成功，公司業(yè)績(jī)將增厚，預(yù)計(jì)2015-2017 年合并后主營(yíng)收入13.7、14.4、15.6 億，凈利潤(rùn)1.0、1.3、1.7 億，每股收益0.14、0.17、0.22 元，對(duì)應(yīng)市盈率51、42、32X?？紤]到公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)決心堅(jiān)定，收購(gòu)森華只是第一步，我們判斷公司會(huì)將持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
    催化劑：IDC 規(guī)模擴(kuò)張、云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)酵。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑、IDC 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇森華業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。