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公司傳統(tǒng)電容薄膜業(yè)務(wù)受到市場供需情況變化的影響，銷售收入預(yù)計與去年相比將略有下降，但2.5 萬噸太陽能背材膜項目今年已基本實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)銷量不斷增加，去年完成收購的寧波東旭成今年是第一年全年業(yè)績并表，總體增量還是相當可觀。
    南洋科技與東旭成協(xié)同發(fā)展，將占據(jù)國內(nèi)光學膜市場制高點。1）全球光學膜市場約800 億元，屬于高毛利市場，大部分被日韓臺企業(yè)壟斷，國內(nèi)光學膜產(chǎn)品若能實現(xiàn)同質(zhì)量產(chǎn)將打開巨大的進口替代空間。2）寧波東旭成在國內(nèi)光學膜行業(yè)處于領(lǐng)先地位，其反射膜和擴散膜性能已達到一流水平，增亮膜已向韓國LG小批量供貨，預(yù)計明年本次募資項目投入的增亮膜產(chǎn)能將會逐步釋出。南洋科技自身投建的年產(chǎn)2 萬噸光學膜基膜生產(chǎn)線今年也在緊鑼密鼓的推進，未來將與東旭成實現(xiàn)上下游對接協(xié)同發(fā)展，有望大幅提高單品的盈利能力。
    太陽能電池背材膜是公司盈利的穩(wěn)健貢獻點。目前我國的太陽能背材膜大部分依賴進口，國產(chǎn)化的進程加速。公司背板基膜成功導(dǎo)入市場，產(chǎn)品性能和品質(zhì)得到下游中高端客戶的高度認可。2.5 萬噸太陽背板基膜擴產(chǎn)項目目前已接近滿產(chǎn)滿銷。公司于今年初再次投入新增5 萬噸背材膜募投項目2017 年有望達產(chǎn)，屆時公司市占率將大幅上升，太陽能背材膜將成為公司最為穩(wěn)健的盈利貢獻點。
    鋰電隔膜將量產(chǎn)供貨，打開業(yè)績彈性空間。公司年產(chǎn)1500 萬平方米鋰電隔膜與年產(chǎn)9000 萬平方米鋰電隔膜項目設(shè)備仍處于調(diào)試階段。未來鋰電池隔膜項目若能逐步達產(chǎn)，將成為公司未來業(yè)績的最大彈性來源。
    維持公司“買入”評級。公司以研發(fā)驅(qū)動生產(chǎn)，借助資本杠桿擴大供應(yīng)規(guī)模，內(nèi)生式和外延式增長并舉，成長潛力顯著。我們預(yù)估公司2015-2017 年EPS 至0.20、0.32 和0.54 元，維持“買入”評級。
    風險提示。募投項目達產(chǎn)不及預(yù)期；電容膜供給行業(yè)競爭加??；鋰電池隔膜達產(chǎn)落地時間晚于預(yù)期。